中国封闭式证券投资基金绩效研究

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1、中国封闭式证券投资基金绩效研究中国封闭式证券投资基金绩效研究摘要摘要中国证券市场的规模不断扩大、市场机制不断完善，为证券投资基金的发展奠定了良好的基础。另一方面，证券投资基金的健康发展可以稳定证券市场，传播理性投资的理念，促进证券市场健康发展。中国规范的证券投资基金是从封闭式基金开始发展的，在证券投资基金发展的初期，封闭式基金在资产规模上占有绝对的优势。但是2000年、2001年证券投资基金业发生的一系列事件改变了中国证券投资基金的发展轨迹。从2001年开始，中国的证券投资基金的发展重心从封闭式基金转移到开放式基金。封闭式基金的数量、净资产总额、市场份额呈现下降趋势，封闭式基金不

2、断被“边缘化”，甚至有消失的危险。同时，在很多的投资者以及部分研究人员的观念中，封闭式基金的内部治理结构中存在缺陷，运作绩效相对较低。本文希望通过实证研究，对封闭式基金绩效进行客观地、全面地、科学地评价，从而对封闭式基金这种证券投资基金的运作方式形成准确的认识，并且从封闭式基金的外部发展环境和内部治理结构的角度对中国封闭式基金的绩效表现进行分析和研究。本文从绝对收益率和风险调整收益、证券选择能力和市场时机选择能力、业绩的持续性对封闭式基金绩效进行分阶段对比研究。在绝对收益率方面，封闭式基金表现出显著的阶段性的特点，封闭式基金的绝对收益率和证券市场状况有很高的相关性。在各个考察期内，封

3、闭式基金之间的绝对收益率存在较大大的差异。封闭式基金的绝对收益率明显高于市场基准，而且投资组合所承担的风险低于市场基准。同时，封闭式基金、开放式基金的绝对收益率没有表现出明显的差别。在用夏普指数、特雷诺指数和下跌风险超额收益比、詹森阿尔法表示的风险调整收益方面，封闭式基金内部也出现了很大的分化，封闭式基金的表现大相径庭。封闭式基金的风险调整收益和开放式基金没有明显的区别，封闭式基金和开放式基金的风险调整收益高于市场基准。从封闭式基金的绝对收益率和风险调整收益的II中国封闭式证券投资基金绩效研究摘要研究可以得出以下结论：封闭式基金表现出专家理财的特点，证券投资基金采取封闭式或者开放

4、式对其绝对收益率和风险调整收益的影响不大，而基金管理人的资产管理能力对封闭式基金的绝对收益率和风险调整收益造成了很大的影响。封闭式基金表现出一定的证券选择能力，但是并不显著。封闭式基金的证券选择能力也表现出明显的阶段性特点，在证券市场处于上升阶段时表现较好，而在证券市场处于下跌阶段时表现较差。各只封闭式基金表现出的证券选择能力出现了分化，但是封闭式基金的证券选择能力和开放式基金没有表现出差别。封闭式基金的市场时机选择能力也表现出阶段性特点，总体上表现出一定的市场时机选择能力，封闭式基金表现出的市场时机选择能力优于开放式基金。在业绩的持续性方面，封闭式基金无论在短期还是长期都没有表现出

5、显著的业绩持续性。同样，开放式基金在短期和长期也都没有表现出业绩的持续性。封闭式基金的本质是一种投资组织，基金绩效是这种投资组织运作的结果。封闭式基金作为证券投资组织，它的投资行为必然会受到一系列的外部环境因素和内部治理结构因素的影响，这些外部因素、内部因素也必然对封闭式基金的绩效产生影响，因此本文还从封闭式基金的外部环境和内部治理结构角度对封闭式基金绩效的形成进行了剖析。本文从证券市场的发展、政府行为、其他投资者行为、基金评级机构的发展这四个方面对影响封闭式基金绩效的外部因素进行了研究。在发展早期，中国证券市场存在着上市公司质量低、规模小、流通股所占的比例低、市场机制不完善等问题，

6、这些都对封闭式基金的绩效产生了不利的影响。随着“股权分置改革”的完成，上述问题得到了部分解决。中国证券市场的发展具有明显的政府推动的特点，政府对证券市场和封闭式基金的扶持，对证券市场和封闭式基金的发展起到过重要的作用。但是，政府对证券市场和封闭式基金功能定位的偏差，以及政府在监管过程中的“越位”和“缺位”并存，对封闭式基金的绩效造成了不利的影响。在发展早期，中国证券市场是以个人投资者为主体，个人投资者由于缺乏必要的投资知识和技能，投资心理也不稳定，常常表现为“追涨杀跌”。这种以噪声交易者为主体的证券市场，对封闭式基金这种理性投资者的绩效产生了不利的影响。随着监管当局大力发展机构投资者

7、，中国证券市场的投资者结构已经发生了很大的变化，机构投资者的市场力量已经超过了个人投III中国封闭式证券投资基金绩效研究摘要资者，这为封闭式基金绩效的提高创造了条件。基金评级机构拥有专业的基金评级人才、专门的信息收集与发布渠道，提高了基金评级的科学性和准确性，同时基金评级机构的独立第三方地位，也提高基金评级报告的可信度，所以基金评级机构是封闭式基金声誉机制形成的重要环节。近年来，中国基金评级机构有了较快的发展，但是仍然存在规模较小、实力不强、市场影响力