2019年1月医药生物行业投资策略：预期趋稳，估值逐步修复

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1、报告摘要：政策预期趋稳，估值有望逐步修复n“4+7”带量采购政策和推行速度预期渐趋合理化，前期超跌个股估值有望逐步修复国务院办公厅发布《关于印发国家组织药品集中采购和使用试点方案的通知》，在试点工作的总结和评估基础上，研究试点扩大的可行性和完善政策，稳定市场预期。前期行业龙头如华东医药、乐普医疗、丽珠集团普遍出现较大幅度回调，预期趋稳将给以国内仿制药龙头向创新药龙头转型升级的过渡期，随着年报业绩释放也将进一步夯实估值。n重磅产品上市，创新龙头个股引领板块反弹我们在本月初外发的年度策略《创新才是硬道理》中将未来中国医药投资的主线确定为创新管线。叠加严控辅助用药以及仿制药带量采

2、购。近期PD-1国内厂商集中上市，乐普医疗可降解支架也有望近期获批，重点推荐一线创新药龙头恒瑞医药和创新器械龙头乐普医疗。n血制品板块确定性强，两大风险点短期可能证伪两大风险点分别是白蛋白广州GPO采购以及潜在进入辅助用药目录。一方面从深圳GPO经验参考以及海外白蛋白经销商采购价的预期来看白蛋白价格大幅下降风险低。另外从部分医院上报情况来看白蛋白被纳入前20大辅助用药情况稀少。我们预计这两大担忧有望在2月底内获得验证。且根据海外经验，血制品企业具备采浆量、品种数量、静丙适应症数量等多重壁垒，长期估值在20-40x之间，与之比较国内华兰生物、天坛生物、博雅生物当前估值具备吸引

3、力。n风险提示：4+7带量采购全国联动超预期；器械控费措施升级；血制品价格下降；医保收入增长不达预期。n投资建议：政策影响逐步消化，板块超跌反弹存在空间去年12月带量采购价格下降超预期以来，医药板块整体出现大幅回调。我们认为对2019年全年业绩影响有限，近期细则公布后市场预期有所好转，预计超跌龙头有望出现估值恢复。A股组合重点推荐：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物。港股组合重点推荐：中国生物制药、中国中药、石药集团。前期组合收益回顾：血制品及仿制药龙头超跌严重n年度策略组合近期获得超额收益我们在19年1月7日外发年度策略《创新才是硬道理》，A股及港

4、股组合策略收益均超出行业。这主要是我们在组合中的仿制药龙头个股如华东医药、丽珠集团等此前超跌，在近期率先反弹所致。n18年12月组合迄今收益仍低于板块，重点关注血制品，反弹仍有空间若以18年12月初外发的策略报告组合来计算，A股及港股策略分别落后行业12.1%及5.0%。主要超跌个股包括乐普医疗、华东医药、中国生物制药、石药集团等仿制药龙头以及血制品三家公司（平均下跌接近15%）。当前血制品反弹幅度仍落后板块，且其担忧点短期可能证伪，重点关注。组合中三生制药表现优异，主要原因除前期超跌外，HER2单抗进入优先审评，也超出市场预期。表1：国信证券组合收益情况策略名称投资组合策

5、略收益医药板块超额收益时间区间7.2%3.0%4.2%19.2%3.7%15.5%A股：恒瑞医药、复星医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、华兰生物、2019年投资策略智飞生物、科伦药业、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、益丰药房。《创新才是硬道理》港股：中国生物制药、石药集团、中国中药、三生制药、金斯瑞生物科技、李氏大药厂。19-1-7至19-01-2112月投资策略《静待估值修复，布局A股：华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物、上海医药、一心堂。-20.0%-7.9%-12.1%18-12-4至19-1-21创新行情》港股：石药集团、中国生物制药、三生制药

6、、金斯瑞生物科技、中国中药-9.7%-4.7%-5.0%资料来源：国信证券经济研究所整理国信医药1月投资组合一览：关注前期超跌龙头估值恢复nA股组合核心推荐理由：恒瑞医药：业绩稳健，多个重磅创新品种19年期待放量，PD-1单抗近期获批。乐普医疗：仿制药龙头前期受到带量采购、高值耗材降价等担忧严重超跌，实际业绩安全有底，创新可降解支架估计将于近期获批改善估值体系。华兰生物、天坛生物、博雅生物：市场担心的GPO白蛋白大幅降价以及进入辅助用药目录预计2月底前可望得到验证，结合国际龙头横向比较当前估值具备比较优势。n港股组合核心推荐理由：中国中药：无需担心配方颗粒放开，公司龙头地位

7、通过渠道、技术规范等方式不断加强；在控费大环境下配方颗粒具有避险高成长属性。中国生物制药、石药集团：仿创结合龙头前期超跌，带量采购政策预期稳定后当前估值仍有填补空间。表2：国信医药1月投资组合一览代码公司简称股价19-1-20市值亿元17AEPS18E19E20E17APE18E19E20EROE（17A）PEG（18E）投资评级A股组合600276恒瑞医药59.1721790.871.041.331.6467.756.744.336.222.12.4买入300003乐普医疗213740.500.730.981.2