机场行业：全球视野下的中国机场配置价值分析，外资为何青睐机场板块

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录一、外资青睐机场板块4二、外资为何买中国机场？6（一）全球视角看，中国机场整体处于潜力释放期6（二）全球视角看，中国机场估值更为便宜9（三）全球视角看，中国机场分红比例虽不如海外，但有提升空间10三、投资建议：长期看好机场价值，19年上半年退可守（弱市防御），进可攻（非航弹性）12四、风险提示13证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表1沪港通持股占比4图表2Qfii持股占比4图表3外资（沪港通+Qfii）持股比例超过4%的标的

2、5图表4外资持股机场比例5图表52017年，我国人均乘机次数仅为0.40次6图表6飞机起降架次增速与航空客运量增速6图表7国内外机场非航业务占比7图表8主要机场人均非航收入贡献（人民币）7图表9上海机场超额收益明显7图表105年起降与旅客吞吐复合增速（*为仅披露17年数据）8图表112018年机场吞吐量比较（*为仅披露17年数据，万人次）8图表12国际主要机场5年复合收入利润增速（*为18年年报）9图表13全球机场估值水平（PE为TTM或2018E）9图表14世界主要机场18年相对所在市场表现10图表15世界主要机

3、场分红比例11图表16世界主要机场股息率11图表1704-17年上市机场分红情况12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20一、外资青睐机场板块沪港通资金：2014年开通，2017年披露沪港通持股比例，机场板块始终为为交运行业最重仓板块。截止2019年1月18日，陆股通在交运板块中持股比例超过1%的共有12只标的，分别为机场3只（上海、白云、深圳），航空2只（春秋、南航），铁路3只（大秦、广深、铁龙），高速1只（现代投资），物流2只（中储股份、建发股份），港口1只（日照港）其中沪港通持有上海机场、白

4、云机场、深圳机场比例分别为16.2%、11.9%及3.3%，上海机场占流通股本比例达28.5%。Qfii资金：截止2018Q3（前十大股东）披露，持股超过1%的共有4只标的，分别为深圳机场（5.6%）、白云机场（2.6%）、上海机场（1.7%）及春秋航空（2.5%）因2014年开通沪港通，因此上海机场自2014年Q3后Qfii持股比例下降，预计部分转移至沪港通通道。深圳机场持股比例近年持续走高，目前持股比例5.58%，为第1大。图表1沪港通持股占比图表2Qfii持股占比20.0%12%15.0%10%8%10.0%

5、6%5.0%4%2%上海机场白云机场深圳机场深圳机场白云机场上海机场资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券0.0%0%外资（沪港通+Qfii）：假设Qfii持股比例不变，则截止1月18日，外资（沪港通+Qfii）合计持股比例超过1%的共15只标的，持股超过4%的标的7只：分别为上海机场（17.9%）、白云机场（14.5%）、深圳机场（8.8%）、春秋航空（5.1%）、铁龙物流（4.7%）、大秦铁路（4.3%）及南方航空（4%）三大机场为最大持仓，而厦门空港持股比例亦有1.6%。图表3外资（沪港通+

6、Qfii）持股比例超过4%的标的20%17.87%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2014.46%8.84%5.11%4.66%4.32%4.00%15%10%5%0%上海机场白云机场深圳机场春秋航空铁龙物流大秦铁路南方航空资料来源：Wind，华创证券图表4外资持股机场比例25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%资料来源：Wind，华创证券0.00%上海机场白云机场深圳机场从变化趋势看，上海机场始终处于大比例持有，其中14Q3-16Q4期间内因沪港通持股未披露，表观的下降预计

7、因外资调整通道（Qfii额度转沪港通）所致，而17Q2开始白云和深圳均有一轮上行，与机场板块因免税业务重估息息相关。最新情况：1月14日，国家外汇管理局发布消息：为满足境外投资者扩大对中国资本市场的投资需求，经国务院批准，合格境外机构投资者(QFII)总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。以及未来Msci权重或提升背景下，机场是否还会持续得到外资关注？证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20二、外资为何买中国机场？（一）全球视角看，中国机场整体处于潜力释放期护城河系列之机场报告中，我们从自身比

8、较出发，提出机场需求潜力决定长期价值，机场需求可分为航空性业务与非航业务两部分，而在我国，前者受益于航空渗透率提升，且较航空公司更稳定；后者则受益于长期消费潜力释放。航空性业务：1）国际比较看人均乘机次数提升空间巨大，2018年我国航空客运量为6.1亿人次，人均乘机0.44次，仅相当于美国上世纪60年代水平。目前美国、加拿大、英国该比率为2.5左右，亚洲国家