资源描述：
《质押式回购利率地风险度量研究_基于arma_garch模型地实证检验》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、第35卷第8期财经研究Vol135No182009年8月JournalofFinanceandEconomicsAug12009质押式回购利率的风险度量研究)))基于ARMA-GARCH模型的实证检验王德全(北京大学软件与微电子学院,北京102600)摘要:文章对2002年1月4日至2009年3月31日我国银行间质押式回购市场进行实证研究,结果表明:(1)t-分布和g-分布下的模型能更好地捕捉回购利率序列的尖峰厚尾性;(2)回购利率波动具有显著的非对称性,利率上升时的波动更大;(3)ARMA-PARCH-M模型是估计回购利率VaR值
2、的理想模型,t-分布下的模型适合多头头寸VaR值的预测,而g-分布下的模型适合空头头寸VaR值的预测。这说明我国回购市场的利率风险较高。关键词:ARMA-GARCH模型;VaR;质押式回购利率;利率风险中图分类号:F830145文献标识码:A文章编号:1001-9952(2009)08-0015-11一、引言利率是金融市场上最重要的价格变量之一,它直接决定相关金融产品的定价和利率风险管理,因此学者们开发出了许多模型来刻画利率的随机行为。每一种模型都有许多相关的理论和方法,究竟何种理论和模型更适合中国市场,只有通过真实的数据对其进行考
3、察检验,才能得到确切答案。更重要的是,近年来随着我国金融市场的逐步开放,利率市场化进程的不断加快,以及国内外经济金融形势的剧烈动荡,我国市场利率的波动日益频繁和剧烈。自2006年11月以来央行曾连续15次上调存款准备金率,又从2008年9月以来连续多次降息,我国商业银行的稳健经营面临着利率风险的严峻挑战。然而目前我国商业银行等金融机构应对利率风险的主要工具仍是静态利率敏感性缺口模型和持续期模型,管理利率风险的能力明显不足。因此,探寻适合中国市场利率波动的理论和模型,准确测度利率波动对金融机构经营效益和股东价值的影响,以有效防范利率风
4、险,提高利率管理水平,进而在激烈的市场竞争中立于不败之地,对我国银行业的发展和金融稳定具有重要的现实意义。自1996年我国银行间同业拆借市场建立以来,我国的货币市场已经走过了12个春秋。银行间债券回购市场作为我国货币市场的重要组成部分,自成收稿日期:2008-12-29作者简介:王德全(1966-),男,江苏徐州人,北京大学软件与微电子学院副教授。#15#财经研究2009年第8期立以来就蓬勃发展,交易活跃,甚至远远超越了交易所内债券回购市场以及银行间同业拆借市场,成为货币市场中最具代表性的市场之一。2008年年末,银行间债券市场参与
5、者达8299家,包括各类金融机构和其他机构投资者,形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层市场结构。2008年银行间市场成交量突破110万亿元,其中回购成交量5811万亿元,占比达5218%,超过了现券和同业拆借成交量的总和。而在银行间债券回购市场中,质押式回购又是目前交易最活跃、成交金额最大的品种。质押式回购利率已成为全国债券市场中具有基准性质的市场利率,成为货币市场短期资金融通、短期债券发行定价和利率衍生品定价的重要基准,对市场的影响越来越大,甚至在传导央行的货币政策等方面也扮演着重要角色,同时它也更易
6、受到央行货币政策的影响。因此,研究质押式回购利率,探讨其运行规律和波动特性,具有重要的现实意义。二、文献综述随着利率市场化的深入,不仅我国的利率结构体系在进一步的完善中,而且金融市场的健康发展、金融衍生工具的日益丰富,也促使金融机构在利率风险管理方面不断积累经验。利率风险度量模型的研究和应用越来越受到金融机构的重视,这既有利于跟国际先进的风险管理水平接轨,又可以增强自身的市场竞争力和抵御风险的能力。目前对我国银行间市场债券回购利率的研究主要集中在对利率期限结构、利率动态变化模型以及和其他市场利率的关系等方面。朱世武、陈健恒(2004
7、)与吴丹、谢赤(2005)分别运用GARCH模型和向量自回归模型对我国银行间债券市场的利率期限结构进行预期理论的检验。在定量分析我国债券回购市场风险方面,吴雄伟、谢赤(2002)利用ARCH/GARCH模型对银行间债券市场三个月回购利率进行了波动性实证分析,发现其波动性能够用非对称GARCH模型得到很好的描述;范龙振(2007)构造单因子、双因子本性仿射模型来解释回购利率的变化及风险溢酬;冯国柱、陈宝峰(2003)应用ARIMA模型和ECD模型对银行间国债回购利率时间序列进行了回归分析;韩美清(2008)运用ARMA模型对质押式回购
8、利率的影响因素进行实证分析,研究了各种宏观经济与金融市场变量对该利率的影响。近年来,我国银行间债券回购市场呈现出持续的剧烈波动现象,说明我国银行间的竞争在加剧,资金流动也更趋频繁,那么探究是否存在合适的模型以刻画其波动性,度量和预测其
