varb技术在股指期货风险管理中的运用

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1、VaR技术在股指期货风险管理中的运用自1982年2月美国密苏里州的堪萨斯市的农产品交易所（KansasCityBoardofTrade KCBT）推出第一份股指期货合约（价值线指数期货合约）以来，股指期货以其特有的魅力，吸引了众多的国家和地区开展股指期货的交易。所以，有学者将股指期货的推出称为“股票交易中的一场革命”和20世纪80年代“最激动人心的金融创新”。由于我国开展股指期货交易的必要性以及其所需要的各种条件已经初步具备，所以我国也将在今年内推出股指期货的交易。所以，学者们讨论的也已不是股指期货是不是应该在我国发展，而是应当如何更好地

2、开展股指期货的交易。股指期货市场是制度创新的产物，是期货市场交易工具创新的重要表现形式，它是针对股票现货市场收益的不确定性而设计出来的一种控制风险的工具，它的推出对我国资本市场尤其是股票市场的进一步发展起到了很大的作用：首先，丰富了投资工具，可以培育广大的机构投资者。其次，增加因套利和套期保值等投资策略对股票的交易的需求，提高市场的有效性，从而增强市场的流动性。其三，通过现货和期货市场对冲交易能够规避市场的系统性风险，保护广大投资者的利益等。但是，由于股指期货与其他金融衍生产品一样，具有高杠杆性、价格变化的敏感性和交易策略的复杂性，其风险

3、也远远超过了股票现货市场。如果处理不慎，极有可能造成类似1995年英国巴林银行倒闭和1997年东南亚金融危机等极具破坏性的事件。所以，股指期货的风险管理也应该引起我们的注意。一、风险管理理论综述所谓风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。而风险管理是通过消除和尽量减轻金融风险的不利影响，改善实体的经营管理，从而对整个宏观经济的稳定和发展起到促进作用。应该包括风险的识别、风险度量和风险控制等内容。（一）马柯维茨资产组合理论美国经济学家马柯维茨（1952）首次将统计学中的期望和方差的概念引入资产组合中，提出用资产收益的期

4、望来度量风险，对风险进行定量的分析，开辟了金融风险管理的全新思路；并在此基础上研究了证券投资组合的问题，引入了系统风险和非系统性风险的概念，给出了确定的收益下使风险最小的计算方法。该理论的基本思想就是通过数学的二次规划建立一套完整的模式，寻找合适的资产比例来分散风险。当然该理论与其他的经济学理论一样是建立在一系列假设的基础上的，其主要的假设条件：（1）市场是完全的，尤其是信息是完全的。（2）投资者都是风险的厌恶者，同时又是追求自身利益最大化的理性人，所以投资者总是试图寻找一定风险水平下利润的最大化。（3）存在无风险资产，投资者可以按照无风

5、险利率进行资金借贷。（4）资产回报率的均值和方差可以较好地反映资产的回报和风险状况。（二）资本资产定价模型威廉·夏普（1964）林特（J·Lintner，1965）等从实证角度出发，试图将马柯维茨的资产组合理论在现实中的应用进一步简化，从而产生资产组合定价模型（thecapitalassetpricingmodel），即是传统的CAPM。和其他的理论一样，传统的CAPM也是建立在一系列假设的条件之上的，这些假设使传统的CAPM中的资产收益和风险之间的关系得以清楚地反映在资本市场均衡状态之下。传统CAPM的假设包括：⑴投资者使用预期收益和标

6、准差来选择投资组合。⑵投资者投资行为短视，不考虑投资决策期满以后的影响。⑶资本市场是完全的，没有税收和交易成本。⑷存在无风险利率，且所有投资者都可以在此利率水平随时不受限制地借出或者借入资金。⑸市场中存在着大量的投资者，每个投资者所拥有的财富在所有投资者财富总和中只占很小的比重，是价格的接受者。从传统的CAPM可以看出，风险资产的收益有两部分组成：无风险资产的收益rf和一个市场风险补偿额E(rm-rf)。这说明两个问题：一是风险资产的收益率要高于无风险资产的收益率，二是并非风险资产承担的所有风险都给予补偿，给予补偿的只有系统风险。CAPM

7、揭示了资本市场的运动规律：当投资者在资本市场上持有市场组合时，非系统性风险是可以分散的，但是系统风险是无法靠多元化来降低的。（三）套利定价理论美国经济学家斯蒂芬·罗斯（1976）针对资本资产定价模型没有分析哪些因素可能会并在多大程度上影响投资人对投资报酬的预期的不足之处，提供了一种方法来衡量通货膨胀、利率、风险预期等因素的变化是如何影响资产价格的变化。套利定价模型的不需要资产组合，假设条件也需要像CAPM那样严格的假设条件，所以APT更接近于现实，其基本假设如下：（1）投资者有相同的预期；投资者追求效用最大化，市场是完美大的。（2）投资者

8、都相信证券I的收益随意受k个共同因素的影响，证券I的收益与这k个因素的关系可用下面的公式表示：其中Ak投资者承担一个单位k因素风险的补偿额，风险的大小由?茁ik表示，当资产对所有k因素都不敏感