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1、中国软科学2010年第2期双高现象、银企博弈与转型经济融资环境的影响戴璐(中国人民大学商学院,北京100872)摘要:中国资本市场长期持续的双高现象,偏离了公司价值最大化的要求,其背后是在转型经济的融资环境影响下银企博弈的结果。银行在贷前以及贷后监督角色的欠缺,给了企业操纵借贷时间、传递误导信号的机会,以此扩大其当期融资能力并服务于跨期融资。当实际控制人具有掏空动机时,短期借款会明显超过正常经营的需要。在双高后期,为免各自利益受损,银企达成合谋,企业则出现了更为严重的借新还旧。关键词:双高;制度环境;银企博弈;误导信号;超额
2、短期借款;借新还旧中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1002-9753(2010)02-0040-14WhyCashReserveandShortTermLeverageSimultaneouslyOverhangamongChineseListedCompanies?DAILu(BusinessSchool,RenminUniversityofChina,Beijing100872,China)Abstract:Thispaperaimstoanalyzeapeculiarphenomenonthat89lis
3、tedcompaniesinChinahavebothhighershorttermleveragesandcashreservesconsecutivelyformorethan2years.Suchfinancialpatterncannotbeclearlyexplainedbyclassicaltheories.Infact,itarisesfromdynamicgamingbetweenbankersandrealcontrollersoflistedfirmswiththeirpursuitsofindividualint
4、erestmaximizationundertheinfluenceofthetransitioneconomyinstitutionsinChina.Theanalysisrevealsthatthefirmsdisguisethemasgoodonestoavoidfinancialconstrainsandservetheneedsofrealcontrollerstunneling.Butbankersdontseethroughthetrick.Tillloanmatures,firmsandcreditorstendt
5、oconspiretorefinancethenon-performingdebttoavoiditfrombetrayingclovenhoo.fKeywords:highershorttermleverage;hugecashreserve;gaming;disguisesigna;loverhungbankloan;debtrefinancing一、引言期投资与债务资金的期限错配,特别是低质量以从十三年前的亚洲金融危机到最近发生的全及流动性差的项目从短期债务中大量融资,最终[1]球金融危机,过于宽松的、低效率的商业信贷始
6、终引发银行系统的坏账高启。本文在此关注的一是罪魁祸首之一。Diamond和Rajan对此进行了类短期信贷融资问题来自于亚洲金融危机之后。详细的阐述,他们认为金融危机的根源来自于长具体而言,本文发现1998-2006年间有173家收稿日期:2009-04-15修回日期:2010-01-15基金项目:中国人民大学新教师科研启动项目资助(8XNF008)作者简介:戴璐(1978-),女,黑龙江哈尔滨人,中国人民大学商学院讲师,博士。40科技与经济双高现象、银企博弈与转型经济融资环境的影响上市公司至少连续两年出现了短期借款占总资
7、产和资本结构,债务融资实际上同现金持有呈替代的比重与现金存量占总资产的比重同时超过关系。20%,称为双高现象。对于经典理论的假说和预期,大量的实证研表面上,双高结构符合期限匹配原则,但是考究提供了相关证据。如Guney,Ozkan和Ozkan以虑到高现金持有的机会成本以及高杠杆的潜在负日本、法国、德国和英国1983-2000年间的公司为[6]效应,长期、连续出现双高就违背了公司价值最样本发现,现金持有量与短期债务呈正相关。大化的要求,暗含着公司、股东和债权人之间财富而Arslan,Florackis和Ozkan基于新兴市场国家
8、观再分配的可能。而这一独特的现象目前难以从经察到,公司现金持有与短期杠杆呈非单调关系:在典理论和现有的实证研究中获得充分有效的解短期杠杆较低的水平下,二者呈负相关,之后随着释,本文认为,这与中国特有的外部融资环境中银短期
