股票.证券.娱乐.期货.外汇.软件.破解.申万---中国国航投资者沟通会点评0915

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1、上市公司交通运输中国国航(601111)增持报告原因：有新的信息需要补充中国国航投资者沟通会点评上调2006年09月15日公司研究/点评报告市场数据：2006年09月14日盈利预测:单位：百万元、元、%、倍主营增长增长每股主营利净资产市净EV/收盘价（元）2.98净利润收入率率收益润率收益率率EBITDA一年内最高/最低（元）3.04/2.74200540081151709-330.1817.78.61.312.3上证指数/深圳成指1690/41021H20062086618.61473400.01613.40.75--市净

2、率1.42006E47738192646550.2214.78.51.0814.7息率（分红/股价）-2007E5379913642-760.0511.72.01.0616.0流通A股市值（百万元）24422008E63412181227910.1012.83.71.0213.3注：“息率”以最近一年已公布分红计算注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩投资要点：基础数据:2006年06月30日z9月14日，中国国航与上海地区投资者就公司近期运营情况和中报业绩每股净资产（元）2.09进行了沟通。资产负债率%68.76总股本/流

3、通A股(百万)11072/820z沟通会主要解决了两个方面的疑问：（1）行业供需状况好于预期。国航认流通B股/H股（百万）-/3227为，十一五期间，民航总局规划的运力增长是12%，而需求增长可达15％，相关研究因此行业景气度仍然保持在较高水平，客座率较高；在高油价吞噬行业利润《中国国航(601111)06年中报点评报告》2006/08/31的同时，未来运力增长将趋于理性。（2）星辰计划的实施效果好于预期。《601111中国国航新股定价报告》z近期油价快速从历史最高的77美元／桶下跌至目前的63美元／桶，部分2006/08/

4、17投资者已经开始逐步认同油价下跌趋势已经形成。而油价的下跌将促使航空《中国国航新股询价报告》2006/08/01股出现盈利反转的机会。我们9月12日的《航空业四季度投资策略》已经就相关机会做了详细分析。分析师李树荣z预计中国国航2006、2007年EPS分别为0.22、0.05元。我们暂未考虑油(8621)63295888×421价变动对盈利预测的影响。将国航短期评级上调至“增持”；长期看，由于lishurong@sw108.com国内油价下调仍然会需要较长的等待时间，公司实际盈利的大幅提升仍具有联系人曹文俊不确定性，维持

5、“中性”评级。(8621)63295888×415z风险因素：（1）近期国际油价的反复，进入10月份供暖季节之后，油价caowenjun@sw108.com可能会上升；（2）A股价格已经与H股价格基本相当，价格安全边际变小。（3）11月18日左右，国航网下机构投资者认购的4.695亿股流通股将上市流通。一年内股价与大盘对比走势：地址：上海市南京东路99号8%中国国航申万A指7%电话：（8621）632958886%上海申银万国证券研究所有限公司5%4%http://www.sw108.com3%2%1%0%8-18-1%-2

6、%申银万国证券研究所点评报告9月14日，中国国航与上海地区投资者就公司近期运营情况和中报业绩进行了沟通。到场的是：市场部何志刚总经理，董秘郑保安先生。会上就投资者关心的问题进行了充分沟通。1、沟通体现了管理层的专业性，增强投资者信心交流会上沟通的问题较多而琐碎，以下两方面进一步验证了我们在前期报告中的预期：（1）十一五期间的运力增长。国航认为，十一五期间，民航总局规划的运力增长是12%，而需求增长可达15％，因此行业景气度仍然保持在较高水平，客座率较高；在高油价吞噬行业利润的同时，未来运力增长将趋于理性。就国航来说，2007

7、年国际航线运力会增加较快，国际航线的客座率和票价水平可能会略有下降。（2）“星辰计划”的展开为公司带来四方面的好处：一是通过北京、香港的双枢纽运行，进一步强化了北京的枢纽地位；二是进一步提升了国航的竞争力；三是，国泰航和国航互派管理人员，管理水平会进一步提高；四是，财务贡献较大，未来双方互相增持到17.5%股权之后，使用权益法核算，而国泰航空每年盈利35－40亿港币、年分红率50％，单是这一部分可给国航每年带来至少6亿元的合并利润。2、关注油价下跌带来的航空股盈利反转机会近期油价快速从历史最高的77美元／桶下跌至目前的63美

8、元／桶，很多投资者已经开始逐步认同油价下跌趋势已经形成。而油价的下跌将促使航空股出现盈利反转的机会。详见9月12日的《航空业四季度投资策略》，报告中已经充分提示投资者这一投资机会。表1各航空公司盈利对于油价的敏感性分析航空煤油平均价对应的WTI原油国航上航南航东航格（元／吨）价格（美元／桶