股票.证券.娱乐.期货.外汇.软件.破解.国泰君安--2007电力行业投资策略--20061219

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1、股票研究电力生产业[2006.12.15]细分行业评级景气回升与资产注入比翼，水火龙头与区域强者共舞电力生产业增持行业策略——2007年度电力行业投资策略重点公司投资评级姚伟陈俊华国投电力增持21-62580818-84721-62580818-683长江电力增持yaowei@gtjas.comchenjunhua@gtjas.com华能国际谨慎增持¾2007年，随着利用率回落的减缓，电价和煤价保持广州控股谨慎增持稳定，行业内在景气下半年见底回升，在此基础上深能源A谨慎增持本报告导读：行业内资产流动、整体上市可促进相关上市公司的利润增长，建议对电力行业“平

2、配行业，优选龙头”。粤电力A谨慎增持国电电力谨慎增持金山股份谨慎增持投资要点：大唐发电谨慎增持申能股份谨慎增持宝新能源谨慎增持ò电力需求仍将随经济强势出现持续较高速增长，预计06～08年发电量增速为12.8%、11.3%和9.7%左右，持续超出预期的需求增长使得06漳泽电力谨慎增持年机组利用率的回落在5％以内，水电来水不佳对火电利用率的提升桂冠电力谨慎增持1%左右，整体利用率波动在预期以内；华电国际中性ò机组投产提前使得06年投产装机超出预期，但严格的新项目调控使得上海电力中性07下半年后机组投产大幅减速，加之对小机组关停力度的加大，机组利用率将见底回升，

3、上市公司的高效大机组将在政策调整中受益；ò相对宽松的供需、运能将使得电煤价格将保持基本平稳，煤炭政策性成本上升虽可支撑煤价但在非坑口煤价中已有反映，电煤价格市场化抬升合同煤价格同时亦将提升仍存折价的合同煤比重、提升合同兑现上证指数电力指数率，仍预计07年火电综合燃料成本小幅回落，即便煤价出现预期外的100%上涨，煤电联动政策仍将帮助电力企业抵御成本的波动；80%60%ò06年电力行业利润30％增幅得益于电价上调和燃料成本下降，外延扩40%张亦抵消了利用率的下滑，整个行业与上市公司的毛利率水平明显恢20%复并将持续回升，成为电企外延扩张和利润增长的核心基础，

4、07、080%5067815899年行业利润仍将保持20%和15％以上的增长；-20%ò我们一直预期的行业底部的资产整合已经展开，而适宜的电力、证券市场环境和“920”、“647”项目的处置，将使得资产注入和整体上市2005-12-12006-01-22006-03-02006-04-02006-05-12006-06-22006-07-22006-08-22006-09-22006-11-0的“盛宴”在07年实质性出现，电力行业占比70%以上的资产有望注入进入证券市场，央企和优质地方电力集团将是“主菜”；ò07上半年行业仍将经受新机投产和煤价高位的考验，

5、但二季度后电力上市公司业绩有望出现大幅同比回升，景气持续回升基础上的资产注相关报告入带来大幅业绩增长，使得优质电企成为防御型配置的必选；阶段性复苏已现，趋势性回升可期ò我们最为看重的业绩持续增长亦有望实现，考虑行业业绩持续增速而(06.10.19)非简单对比重估后火电公司动态PE空间为13～15倍，水电16倍左右；港股电力风生水起，A股电力投资机会ò行业投资策略为“平配行业，优选龙头”，增持：显现(06.10.08)——水火龙头（央企与强势地方电企）：国投电力、长江电力、华能国行业要素波动渐稳，景气反弹中关注际、广州控股、粤电力A和深能源A等；“有效外延扩

6、张”公司(06.07.13)——特色公司（长期关注）：金山股份、宝新能源。请务必阅读正文之后的免责条款部分。行业策略目录1.电力供需：07后年行业景气回升日趋明朗..................................................32.煤价&电价：成本压力仍小且价格传导途径通畅.............................................93.内生：毛利率提升是电力利润增长的核心动因.............................................114.外延：07年资产注

7、入——电企迎来扩张“盛宴”...........................................145.投资策略与推荐公司——平配行业，优选龙头.............................................166.重点上市公司点评.....................................................................17图1：2003-2006月度发电量........................................................

8、............3图2：2003-2006月度发电量增速.