民生证券-种子行业深度报告：行业发展提速,成长空间巨大 重点

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1、行业研究/深度报告推荐维持评级行业发展提速，成长空间巨大—种子行业深度研究报告民生精品---深度研究报告/农林牧渔行业2010年07月28日报告摘要：民生证券研究所我国种业取得一定进步，但处于成长初期分析师：赵若琼执业证书编号：S0100108090656我国种子产业经历了‚自留种时期‛→‚育种初始期‛→‚工业化生电话：(8610)85127653产孵化期‛→‚工业化成长初期‛四个发展阶段，取得一定进步，但Email：zhaoruoqiong@mszq.com与发达国家相比，仍有差距，主要体现在种子商品化程度低

2、，行业集地址：北京市东城区建国门内大街28号中度低，科研投入少，加工工艺落后，渠道控制力度不够等方面。民生金融中心A座16层100005城市化进程和扶持政策双轮驱动，助推行业高速成长随着经济发展，城市化进程提速，对农业生产率的要求提高，我国种一年内行业与沪深300走势比较业逐渐不能适应农业发展，有加速发展的需求。我国政府今年来不断种子生产(申万)沪深300出台扶持政策，为种业加速成长提供了条件。60%40%行业未来10-20年至少有10倍的增长空间20%种子商品化率将提高一倍，而单位面积需种量会有所下降，我国

3、种0%子需求量有约75%的增长空间；种粮价比远低于世界平均水平，种-20%子价格有4-8倍的提升空间，若考虑粮价的上涨还有更多提升空间。-40%量价齐升带来约10倍的增长空间，预计年均复合增长率为12-25%。09-0709-1010-0110-04此外，种子供大于求的形势将长期存在，促进品种推陈出新，企业优胜劣汰，提高行业集中度，因此良种更具竞争力。科研实力、良种储备及资金实力是成长为优势企业的关键相关研究种业上市公司都是行业的佼佼者，业绩增速应高于行业平均，给予‚推荐‛评级。个股选择上，科研实力、良种储备实

4、力以及资金实力三个要素形成良性循环的企业将成为未来的优胜者。我们更加看好登海种业科研实力强，拥有良种储备，先进的营销模式带来高盈利能力；短期制种面积扩大也带来业绩支撑。综合相对估值和绝对估值，公司合理估值在59.59-65.49元之间，给予‚推荐‛评级。风险提示1）政策支持力度低于预期；2）发生重大自然灾害造成种子减产；3）农业板块整体估值降低。重点公司盈利预测EPS净利润增长率％重点公司2009A2010E2011E2012E2009A2010E2011E2012E登海种业0.531.111.902.273

5、498.1109.4371.1719.47隆平高科0.180.260.380.6110.7444.4446.1560.53丰乐种业0.300.410.540.72156.9116.6731.7133.33敦煌种业0.160.591.051.60118.45268.7577.9752.38资料来源：民生证券研究所请务必阅读最后一页免责声明1深度研究报告/农林牧渔行业投资要点：投资逻辑我国种子行业不断进步，但仍处于成长初期。城市化进程为种业提出加速成长的需求，扶持政策推波助澜，为种业提供加速成长的条件。行业未来成长

6、空间巨大。首先，种子质量要求提高，自留种不符合现代农业生产的需要，商品种子需求增加，我国种子商品化率为40%，未来至少提升至80%，考虑到单位面积需种量的降低为种子需求带来的折扣，预计未来种子需求量将增长75%；种子质量提高以及粮价上涨带动种子价格提升，我国种粮价格比为3-5:1，世界平均水平为20-25:1，我国种子价格有4-8倍的提升空间，粮价上涨的趋势带来更大增长。量价齐升为行业带来10倍左右的增长空间，预计年均复合增长率为12-25%。其次，种子供大于求的形势有利于品种推陈出新，企业优胜劣汰，提高行业集中

7、度，因此供大于求的形势将长期存在，优良品种才能为公司带来竞争力。然而，优良品种只能保证短期业绩增长，若品种进入衰退期而没有新品种跟进，则公司盈利情况下降。因此我们认为良种储备实力，科研实力和资金实力三个要素一个都不能少，形成良性循环企业才能最终胜出。有别于大众的认识1）近两年杂交玉米和杂交水稻种子供大于求的形势有所缓和，有观点认为将逐渐趋于供求平衡。而我们认为，只有在长期供大于求的形势下，才会给种植户留有选择更优品种的余地，才能不断促使品种推陈出新，企业优胜劣汰，从而提高行业集中度。这是行业发展的需要，种子供大

8、于求的形势还将持续。因此只有良种才可获得更高利润。2）市场认为良种储备是判断公司是否具有投资价值的重要因素，我们认为这只是短期因素，长远看，我们提出科研实力、良种储备实力和资金实力的‚三力‛模型，三者相辅相成，缺一不可，只有形成良性循环，才能最有效的促进公司发展。请务必阅读最后一页免责声明2深度研究报告/农林牧渔行业目录一、我国种子产业正处于成长初期，有加速成长的需求..