样本选择偏误於企业财务危机预警模型之研究以台湾上市公司为例

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1、樣本選擇偏誤於企業財務危機預警模型之研究：以台灣上市公司為例*林郁翎、張大成、黃士賓摘要傳統財務危機預警模型建立，皆是以已通過審核申請者樣本建立模型，忽略未通過審核申請者樣本，然而以這些樣本所建構出來的模型，因為不能反映母體的變動程度與變數間的相互影響效果，亦未考慮樣本選擇偏誤問題，故會影響模型的配適度與預測能力。本文則是加入拒絕推論技術建立修正後Heckman兩階段樣本選擇模型，以台灣上市公司為例，與傳統財務危機預警模型進行比較；研究結果發現，財務危機模型建構中的審核模型與違約模型兩階段間存在顯著之相關

2、，若不採取樣本選擇模型，將對模型預測結果產生很大的偏誤；而觀察模型的配適度與預測能力後亦可發現，修正後Heckman兩階段樣本選擇模型的配適度與預測能力確實優於傳統的財務危機預警模型。關鍵詞：樣本選擇、拒絕推論、財務危機預警模型、Probit模型JEL分類代號：C10,G20,G32*三位作者分別為聯絡作者：林郁翎，德明財經科技大學財務金融學系助理教授，台北市內湖區環山路一段56號，電話：02-26585801轉5182，E-mail:yulinglin@mail.takming.edu.tw。張大成，東

3、吳大學國際經營與貿易學系教授，台北市中正區貴陽街一段56號，電話：02-23111531，E-mail:dachen@scu.edu.tw。黃士賓，陽明海運專員，基隆市七堵區明德一路271號，電話：02-24559988，E-mail:benz12354@hotmail.com，作者由衷感謝編輯委員與兩位匿名評審之協助與寶貴建議，然而文章中若仍有疏誤，均屬作者之責任。投稿日期：民國98年3月24日；修訂日期：民國98年5月13日；接受日期：民國98年10月12日。經濟研究(TaipeiEconomicIn

4、quiry)，46:2(2010),285-319。臺北大學經濟學系出版286經濟研究1.緒論企業財務危機預警模型的建立一直是學術界與實務界相當關心的議題之一。在實務上，為因應新巴塞爾資本協定之實施，銀行業者無不積極引進或開發風險管理系統，由於信用風險是銀行風險的主要來源，因此建立相關模型以準確地衡量貸款申請者的信用品質或是違約機率是不可或缺的，尤其是在新巴塞爾資本協定下，信用風險內部評等法之建立，不僅可節省法定資本額計提，亦可降低金融業客戶違約的風險，達到其追求最大利潤之目標；除此之外，評等公司對於受評

5、企業的信用等級歸類，亦須對企業危機預測有相當程度之涉入，故而建立一套合適的財務危機預警模型，實為刻不容緩之議題。在學術界裡，自從Altman(1968)採用多變量區別分析法(multivariatediscriminantanalysis,MDA)，Ohlson(1980)採用Logit迴歸分析法(logisticregressionanalysis)，Zmijewski(1984)採用Probit迴歸分析法(probitregressionanalysis)進行企業危機預測後，相關研究一直持續進行中，這

6、些研究主要精神在於利用企業之歷史財務變數為解釋變數，並以隔年(或未來幾年)企業是否發生財務危機為被解釋變數，建構多變量之區別函數，或以Logit、Probit迴歸模型，進行企業危機預測，這樣的分析架構文獻上稱之為會計基礎(accountingbased)的企業危機預測模型，後續的研究包括：Belkaoi(1980)、Ederington(1985)、Backetal.(1996)與張大成(2003)等文。另外，晚近幾年學術界的研究則是逐漸朝向利用BlackandScholes(1973)與Merton(1

7、974)所提出利用選擇權評價模式，考慮股東之有限責任(limitedliability)類似買權(calloption)之下檔風險有限的觀念，並引用股價資料進行企業危機預警模式之建立，由於分析過程中採納了股價資訊，因此相對於會計基礎分析法，此一分析法文獻上稱之為市場基礎(marketbased)的企業危機預警模型，相關文獻包括：CharitouandTrigeorgis樣本選擇偏誤於企業財務危機預警模型之研究287(2000)、VassalouandXing(2004)、Farmenetal.(2004)

8、與Hillegeistetal.(2004)等人皆曾以市場基礎法進行企業危機預警模型建立，也都獲得不錯的實證結果。然而，無論是學術界或是實務界，對於企業財務危機預警模型之建立，多僅使用部分樣本訊息進行模型建構，換言之，即是以已通過銀行審核之申貸企業樣本進行模式建構，而將被拒絕申請之企業樣本排除在模型建構外。但財務危機預警模型乃是要應用於所有申請者之評估上的，包括信用良好，以及違約風險較高的申請者；因而，傳統的財務危機預警模型，