公司财务危机预警模型比较研究——以a股制造业上市公司为例

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1、公司财务危机预警模型比较研究——以A股制造业上市公司为例【摘要】本文以沪深两市A股制造业上市公司为研究对象，建立了以财务指标为自变量的逻辑回归模型、财务指标及与公司治理指标相结合的逻辑回归模型和以Fisher值与公司治理指标为自变量的混合模型，并用这三种模型对企业财务危机预警的准确度进行了检验，结果表明：在我国制造业上市公司中，利用单纯财务指标建立的逻辑回归模型预警的准确度最差，其次是包含有公司治理变量的逻辑回归模型，而预警准确度最好的是混合模型。【关键词】财务危机预警主成分分析Logistic回归模型混合模型一、引言财务预警系统是以企业信息化为基础，以企业的财

2、务报表、经营计划及其他相关的财务资料为依据，利用财会、金融、企业管理、市场营销等理论，对企业在经营管理活动中的潜在风险进行实时监控的系统。财务预警贯穿于企业经营活动的全过程，其目的是及时发现、防范和抵御企业风险。财务预警一直是现代企业财务管理的一项重要内容。在早期的财务预警系统中，主要采用比率分析方法来衡量企业面临的风险，方法比较简单，预警的准确度不高。近年来学者们通过建立数学模型的方法，将企业内外部相关风险因素纳入预警模型中，综合考量评估企业风险，预警的准确度比单一利用财务比率进行预警更高。从现有的研究文献来看，国内外学者采用不同的方法建立了多种财务预警模型，

3、对财务风险衡量的结果并不一致。本文主要利用我国制造业上市公司数据，验证当前三大主要财务预警模型——以财务指标为自变量的逻辑回归模型、财务指标与公司治理指标相结合的逻辑回归模型和以Fisher值与公司治理指标为自变量的混合模型预警的准确性，希冀能够对企业财务预警模型的选择起到一定的借鉴作用。二、文献回顾1.国外学者对财务危机预警研究建立的模型较多，主要分为静态模型和动态模型。静态模型包括单变量模型、多元线性模型、Logistic回归模型、支持向量机及神经X络模型等。Fitzpatrick（1932）最早利用单变量模型研究财务危机预警，其研究表明判别能力最强的两个指

4、标是净利润/股东权益与股东权益/负债。Altman首次将多元判别分析方法引入财务危机预测领域，与其合建立了Z分数系列模型；他还与Haldeman和Narayanan建立了以7个财务指标为基础的ZETA模型，该模型通过会计数据能够提前三年比较准确地预测企业的财务风险，使多元线性模型的研究达到了前所未有的高度。但是多元线性判定模型对预测变量有严格的联合正态分布要求，为解决这一问题，Martin运用Logistic回归模型预测银行财务危机，他以1970～1977年间58家银行作为样本，从25个财务指标中选出8个指标构建多元逻辑回归模型，并且将其与Z值和ZETA模型进行

5、对比，发现多元Logistic回归模型的预测能力最高。随着统计学及计算机X络等技术的发展，国外学者纷纷引入新的分析技术，建立如神经X络模型、支持向量机模型等预警模型。动态预警模型是基于时间序列回归或动态管理将研究样本和配对样本的现金管理特征变量纳入构建的预警模型检测财务状况，评估财务风险。目前研究动态预警模型的文献还不多，可用的动态预警模型只有如累积与控制图模型及指数加权移动平均控制图模型等少数模型。2.国内对财务危机预警的研究相对较晚。黄世忠、吴世农（1986）通过对企业财务报表各个独立财务指标加以分析来预测企业财务危机，但是他们的预警指标比较单一，并未将各类

6、指标综合起来考虑，准确度难以保证。周首华、杨济华对Z-score模型指标进行相应调整和改进，提出了著名的F分数模型。吴世农、卢贤义应用Fisher判别分析、多元线性回归和Logistic回归分析构建了相应的预警模型，其三种模型均能在财务危机发生前做出较为准确的判断。杨淑娥、徐伟刚采用主成分分析法构建Y分数财务危机预警模型，确定了企业财务状况评价区域，从而为财务危机的预测提供了一种新方法。王克敏、姬美光分别使用基于财务和非财务指标的Logistic回归模型对我国亏损上市公司进行财务预警，发现在公司被ST早期阶段，引入公司治理、对外担保、关联方交易等非财务因素的影响

7、力比财务因素的影响力更为显著，精确率更高。3.综上所述，财务预警方法已从判别分析法、Logistic回归分析法、BP神经X络法、支持向量机等静态模型向动态模型和混合模型转变。实证研究表明，动态模型和混合模型能显著提高财务预警的准确率，但是由于我国资本市场尚难以提供较多的时间序列数据，因而企业很少使用动态模型，而大多使用判别分析法、Logistic回归分析、混合模型等静态模型。那么在我国制造行业内，使用哪一种模型进行预警的结果更准确呢？本文对此进行研究，具体研究思路如下图所示。三、样本选取与研究设计1.样本、数据及预警指标的选取。（1）样本选取。目前，学者们对财务

8、危机的界定方法尚不一致，