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1、山西财经大学学报2013年6月JoumalofShanxiFinanceandEconomicsUniversityJun.，2013第35卷第6期Vol.35No.6工商管理政治关系、社会资本与公司投资效率———基于投资—现金流敏感度视角的分析1，21陈晓芸，吴超鹏（1.厦门大学管理学院，福建厦门3610052.集美大学工商管理学院，福建厦门361000）［摘要］从高管的政治关系和地区社会资本视角出发，研究了非正式制度对公司投资效率的影响，结果发现，政治关系和社会资本不仅会缓解信息不对称导致的投资不足问题，而
2、且抑制了内部人对现金流滥用导致的过度投资行为。进一步的研究还发现，我国上市公司普遍存在过度投资行为，政治关系和社会资本改善了投资效率，提高了公司价值。综合研究结果，可以认为，在法律和金融等正式制度较不完善的中国，政治关系和社会资本这些非正式制度可以起到替代作用，帮助企业提高投资效率，进而促进企业的扩张和价值的提升。［关键词］政治关系；社会资本；投资效率；投资不足；过度投资［中图分类号］F832[文献标识码]A[文章编号]1007-9556（2013）06-0091-11PoliticalConnections,
3、SocialCapitalandInvestmentEfficiency----BasedonInvestment-CashFlowSensitivity1,21CHENXiao-yun，WUChao-peng(1.SchoolofManagement,XiamenUniversity,Xiamen361005;2.SchoolofBusiness,JimeiUniversity,Xiamen361000,China)Abstract:Frompoliticalconnectionsandsocialcapit
4、alperspective,thispaperstudiestheimpactofnon-formalinstitutionsoninvest-mentefficiencyoflistedcompaniesinChina.Theresultsshowthatpoliticalconnectionsandsocialcapitalalleviateunderinvestmentproblemarisingfrominformationasymmetries.Theauthorsalsofindthatpoliti
5、calconnectionsandsocialcapitalmitigatetheover-investment.Inaddition,overinvestmentismoredominateddistortion.Thereisapositiverelationbetweenpoliticalconnectionandfirmvalue.Inhigh-socialcapitalareas,Tobin’sQoflocalfirmsishigher.Thispaperilluminatesinformalinst
6、itutions,suchaspoliticalconnec-tionsandsocialcapital,canbealternativemechanismofunder-developedfinancialmarketsandpoorinvestorprotectioninChinaandhelpaddvaluetofirms,i.e.,increasinginvestmentefficiency.KeyWords:politicalconnection;socialcapital;investmenteff
7、iciency;underinvestment;overinvestment[1]一、引言资行为）产生了重要影响。Allen等（2005，2009）也2009年诺贝尔经济学奖得主Williamson（2000）提出，在法律和金融体系均不完善的中国和印度，建在其著名的社会分析四层次模型中指出，高层次的立在信任和关系基础上的非正式制度支持了企业的[2-3]非正式制度会对较低层次的企业经济活动（包括投快速发展。那么，非正式制度能否提高企业的投资［收稿日期］2013-05-12［基金项目］国家自然科学基金项目（7100
8、2042,71272082）；福建省自然科学基金项目（2010J05152）［作者简介］陈晓芸（1977-），女，江西丰城人，厦门大学管理学院博士研究生，集美大学工商管理学院教师，研究方向是公司财务与证券投资；吴超鹏(1979-)，男，福建漳州人，厦门大学管理学院副教授，管理学博士，研究方向是公司财务与证券投资。·91·效率，进而促进企业的扩张和价值的提升？对于这一好公司的外部融资成本
