政府干预,产权特征与企业投资效率

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1、第35卷第5期科研管理Vol．35，No．52014年5月ScienceＲesearchManagementMay，2014文章编号:1000－2995(2014)05－009－0084政府干预、产权特征与企业投资效率12赵静，郝颖(1．清华大学经济管理学院，北京100084;2．重庆大学经济与工商管理学院，重庆400030)摘要:通过对政府干预企业投资活动的理论阐释与动机的分析，本文研究了政府干预对企业投资效率与价值的影响。研究发现:(1)整体而言，政府干预加剧了企业的过度投资，对企业投资不足的缓解却具有非对称性。(2

2、)由于产权控制特征的不同，政府干预对企业投资效率的影响存在差异，民营企业的投资不足和地方国有企业的过度投资对地区政府干预程度的敏感性交替最大化。(3)政府干预对国有企业投资不足的缓解，是政府推动投资扩张动机整体抬高了投资率的结果。(4)进一步的研究发现:在政府干预程度较高的地区，地方国有企业的过度投资与市场价值之间显著正相关;相反，在市场化进程较快的地区，民营企业的投资不足则具有负面的市场反应。企业投资效率与价值效应的非一致性表明，政府干预是经济转型过程中市场化程度滞后的一种制度性替代机制。关键词:政府干预;制度环境;产

3、权特征;投资效率中图分类号:F275，F830．2文献标识码:A升具有重要意义。1引言决定和制约企业投资行为的因素不仅包括企业自身的价值动机、战略目标和预算程序，而且因改革开放以来，以政府分权和市场化为基本所有权特征、政府干预和市场化进程等外部治理特征的转型经济改革，造就了全球瞩目的中国经机制的差异(ShleiferandVishny，1997;Cohen，Co-济增长奇迹。中国在经历了30多年的高投资高valandMalloy，2011;ThomasandPhilpp，［4-6］增长之后，经济出现了重复建设、过度依赖投

4、资和2013)，资本投资的效率内生于相应的制度环投资效率下降等结构失衡问题(经济增长前沿课境之中。一方面，在GDP考核体制和税收最大化题组，2005;杨培鸿，2006;Shang-JinWei，的激励之下(周黎安，2004;HongbinLiandLi-An［1-3］［7，8］2007)。尽管改革激发的市场力量是推动企Zho，2005)，地方政府具有干预地区企业投资业层面资源配置效率自发改进的重要因素，然而活动的经济动机。另一方面，除了政绩目标和经在转型时期，地方政府通过国有企业依然控制着济目标之外，地方政府还肩负着公共

5、服务与社会［9］资源的微观配置权。由此，立足于转型时期的产稳定目标(林毅夫、李志赟，2004)。因此，政府权特征，阐释政府干预影响企业投资效率的机制，将通过干预企业的投资活动，力求实现多目标的对于理解微观资源错配的成因，推动经济质量提优化。进一步，由于企业产权特征的差异，政府干收稿日期:2013－11－18;修回日期:2014－02－25．基金项目:本文为国家自然科学基金项目(71372137，71232004，70902030)，教育部人文社科项目(09YJC630242)，重庆大学中央高校基本科研资助项目(CDJSK

6、11002，CQDXWL－2012－166)和重庆市重大决策咨询研究课题(2013－ZB－04)的阶段性成果。作者简介:赵静(1982－)，女(汉)，重庆市人，清华大学经济管理学院博士研究生，主要研究方向:公司治理与公司财务。郝颖(1976－)，男(汉)，山东济南人，管理学博士(后)，重庆大学经济与工商管理学院教授，博士生导师，主要研究方向:公司治理与公司财务。第5期赵静，郝颖:政府干预、产权特征与企业投资效率·85·预对企业投资活动与效率的影响程度会有所的投资机会更容易被地方国企的挤占，导致民营不同。企业在这些领域投资

7、的不足。最后，就中央企业就资本相对稀缺的转型经济地区而言，资本而言，由于与地方政府之间并没有直接的产权关投入是驱动经济增长最快速的方式，因此政府对系，地方政府的多重目标对央企投资决策的程序国有企业的投资活动具有较强的干预动机(Chen与效率影响较弱。［10］LinandSoniaMan－laiWong，2013等)。然目前国内学者从融资行为、债务期限与企业而，由于宏观统计口径与企业投资绩效评价的系并购等方面，研究了政府干预对企业经营决策的［11］统差异，DewatripontandMaskin(1995)的研究影响(孙铮

8、、刘凤委和李增泉，2005;方军雄，［15，16］表明:政府积极对未完工、但已无效率的项目追加2008)。与上述研究的视角不同，本文将结投资，将导致预算软约束与过度投资问题。因此，合转型背景下的制度环境与所有权特征，着重探如果仅从经济快速增长的短期目标出发，政府干究影响企业投资效率的政府干预动机、模式与经预对企业投资