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1、经济科学·2004年第3期金融结构与货币传导机制我国转型时期的分析与实证检验’—蔡跃洲郭梅军(中国社会科学院研究生院北京100].02):,摘要每种传导机制都对应一定的机构传导途径金融结构决定了货币政策的机构传导途径进而决定了货币传导机制。银行为主体的金融结构决定了我国的货币,,传导机制应以信货传导机制为主它与西方的信货传导机制有所差别但正逐步与之趋同。管制利率决定了我国现阶段不会是利率传导机制,但利率传导的作用正在加强。,,、、进一步的实证表明GDP与信贷余顺之间物价水平固定资产投资信货余顺。。之间存在着协整关系但信货对GD
2、P的影响在1998年以后略有减弱:关健词金融结构机构传导途径(果道)信货传导机制利率传导机制,,。货币政策传导机制涉及面较广从不同的角度可以有不同的理解并产生不同分类标准,本文将主要从传导机理和机构传导途径(渠道)两个角度分析货币政策传导机制说明经济和金融结构对货币传导机制的决定性作用。在此基础上本文结合中国转型时期的具体情况,分析了中国的经济金融结构与货币传导机制之间的关系。本文利用时间序列分析的有关方法,结合,我国转型时期的某些特点进行了大量的实证检验并通过实证结果进一步说明转型时期中国货币传导机制的一些特征。一、货币传导
3、机制理论(一)传导机制的内涵,,弗里德曼(FriedmanandSehwarz1963)认为货币政策传导机制是指货币政策影响实体。,.,on经济的方式或机制JhBTaylor(1995)认为货币传导机制是货币政策转化为真实GDP和通货膨胀变动的过程。这两者都是高度概括的定义。事实上从货币传导的目标层次来看,传导:,,机制应该是货币政策当局运用一定的工具进行货币政策操作影响各种经济金融变量从而,,引起社会经济生活的某些变化并最终实现预期的货币政策目标或者说是中央银行货币政策,“各层次目标相互作用和传递的过程即货币政策手段(操作工
4、具)~操作目标一中介目标~政”。如果,策目标从机构传导途径(渠道)或者说金融中介来看在市场机制和金融市场比较完备,“”本文是作者从福特基金会经济政策对中国经济和金融市场的长期与短期作用的计量经济分析课题研究成果之一进行修改而得。作者是在中国社会科学院数量与技术经济研究所所长,汪同三研究员指导下完成各项工作的数t与技术经济研究所沈利生研究员给作者提出了建设性的修改意见。,:的条件下货币传导机制遵循的是如下路径货币当局(央行)~金融市场~金融机构~经济主。,体(企业和消费者)¹这二者事实上是同一事物的两个不同侧面前者强调的是抽象的
5、货币政,,策目标的实现过程而后者则反映了现实中各主体之间的作用关系和作用方向与经济和金融结构密切相关。(二)传导机制的划分,国内外关于货币传导机制理论的文献可以说是汗牛充栋对货币传导机制的划分标准也。,,..不尽相同根据我们所掌握的文献比较主要的划分标准有两种即A宏观经济学派;ºB货。币政策作用对象»A.按宏观经济学派进行划分凯恩斯主义认为利率是货币传导机制的核心。凯恩斯最初强调的是利率在企业投资决策,,,,中的作用(Mishikin195)利率决定投资而利率又是由货币市场的供求均衡所决定的因,,,此通过影响货币供给可以影响利
6、率利率又能影响投资进而通过投资影响产出即M(货币)。,.-~r(利率)~I(投资)~Y(产出)以JohnBTayfor为代表的经济学家进一步研究认为(Tayr,:,;fo195)(1)上述传导过程同样适用于消费者其中I代表住宅和耐久性消费(2)利率传导机制是货币政策影响实体经济的主要因素。利率影响和决定投资这一点是凯恩斯主义最受指,,。责的一个方面许多学者Benrnanke和MarkGertler(1995)投资的利率弹性非常小包括Be,,,事实上凯恩斯本人也认为投资的利率弹性不大所以货币政策不如财政政策有效并因此主张主要通过
7、财政政策对经济进行调节。,货币主义批评凯恩斯主义只强调利率这一种相对价格并认为所有资产的相对价格和实际财富的变化才是传导机制的核心。货币主义并不愿意主张某种特定的传导机制,但他们通常sn,:。会强调两种传导机制(Mihiki1995)投资方面的托宾q效应和消费方面的财富效应从生,“产和社会投资角度来看托宾q效应的传导机制为货币供给增加~利率下降一企业市值上升”。,~q值上升~企业增加投资~社会总产出增加从个人消费角度来看根据莫迪利阿尼的生,“命周期理论财富效应传导机制为货币供给增加一利率下降一企业市值上升~消费者金融财”。富增
8、加~永久性收人增加~消费增加~社会总产出增加¼,,实证研究表明不仅利率对投资的影响很小托宾q效应也不是很成功这使得经济学家们从,。信息不对称和信贷市场中存在磨擦这一角度来考察货币政策(BernankeandGertler1”5)以,“斯蒂格利茨为代表的后凯恩斯主义将信息不对称
