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1、人民币均衡汇率:简约一般均衡下的单方程模型研究*张斌内容提要本文回顾了均衡汇率模型的各种计算方法和相关的人民币均衡汇率研究,建立了均衡汇率的理论模型并估计了相应的单方程模型。本文的特色在于:(1)基于中国经济现实建立了理论模型,为选取模型中决定实际均衡汇率的基本面因素奠定了理论基础;(2)紧扣均衡汇率的中长期概念,模型中全部采用真实变量;(3)利用季度数据估计方程,估计参数更加贴近20世纪90年代以来的经济基本面因素和均衡汇率的关系。分析显示,90年代以来中国实际均衡汇率面临升值趋势,1994-2001年期间平均每年升值2.6%,推动均衡汇率升值的主要原因是中国贸易品部门
2、相对较快的生产率进步和国外直接投资的持续流入。关键词均衡汇率单方程模型人民币升值论模型做了修改,并在方程中使用90年代以来的一简要说明相关季度数据。模型测算结果显示,人民币实际均衡汇率指数在90年代保持了持续的升值趋势。促将名义汇率调整到与均衡汇率运动趋势相一成人民币在中长期升值的原因主要来自供给方致的水平,是开放型经济体宏观经济决策的一项面,相对生产率快速增长和FDI的持续流入是促核心任务。它不仅仅关系到一个国家的外部收支成人民币均衡汇率指数持续上升的主要原因。当可持续性,也是国内宏观经济稳定和经济可持续然,如果归结到制度层面,中国成功的市场制度改增长的必要保障(Mon
3、tielandHinkle,1999),同革和对外开放政策最终促成了人民币的均衡汇率时也是获取市场信心、防御货币危机和金融危机升值。最根本的保障。本文以下共分为四部分:第二部分比较各种如何找到开放型经济体的均衡汇率水平是汇率宏观问题研究的一项核心任务。上世纪80年代*张斌:北京建国门内大街5号100732中国社会科学院以来,这方面的研究如雨后春笋,蓬勃发展。本文世界经济与政治研究所电子信箱:nonflesh@163.net。均衡汇率又可分为短期均衡汇率和中长期均衡汇率,正如中,我们利用简约一般均衡下的单方程分析框架Montiel(1999)所指出的,短期均衡汇率的形成包
4、含了诸多泡沫测算人民币的均衡汇率水平。这套分析框架是因素和短期因素的影响。利率差异、短期国内外有效需求的影响,均衡汇率研究的最新进展,为国际组织和经济学甚至是官员讲话都可能会影响到短期均衡汇率水平,准确估计短期均衡汇率不现实也没有太多政策含义。我们这里所关注的是中家们广泛使用。为了能够更合理地利用这套研究长期均衡汇率水平,它主要受经济基本面因素的影响,反映了一框架,我们结合中国国情对单方程分析框架的理个国家中长期内的均衡汇率运动趋势。世界经济*2003年第11期·3·人民币均衡汇率:简约一般均衡下的单方程模型研究均衡汇率模型,并回顾相关的人民币均衡汇率研的基本思路是:首
5、先计算经常账户潜在趋势;然后究;第三部分确立人民币均衡汇率模型的理论基估计贸易方程;随后再计算需要多少实际汇率变础;第四部分测算人民币均衡汇率水平;第五部分化才足以满足经常项目余额保持在潜在水平上。总结并讨论这个模型对当前人民币升值压力的政由于经济结构的差异,在确定贸易余额和实际汇策含义。率数量关系的时候有两种不同的计算框架:针对发达国家的往往采取需求导向的蒙代尔-弗莱明二文献回顾模型,针对发展中国家的往往采取供给导向的三产品模型。表面上看,局部均衡框架下的实际均目前均衡汇率研究的方法主要有四类:基于衡汇率水平取决于目标经常项目余额和贸易方购买力平价的均衡汇率模型,局部
6、均衡框架下的程,它主要关注实际均衡汇率当中的外部均衡。但均衡汇率模型,一般均衡框架下的均衡汇率模型是,局部均衡的实际均衡汇率计算框架并不是没和简约一般均衡框架下的单方程协整模型。有考虑内部均衡的因素,它所计算的中长期潜在基于购买力平价的均衡汇率模型是最早使用产出水平其实也反映了内部中长期均衡的理念。的均衡汇率模型,它的基本思路是:如果实际汇率美国国际经济研究所Williamson(1994)利用六为平稳时间序列,长期均衡汇率可以通过相对购个多国模型计算的基本面均衡汇率水平买力平价的方法计算。计算中,首先需要确定基期(FEER)、国际货币基金组织Bayoumi等(199
7、4)水平,基期水平上的实际汇率被认为保持在均衡利用Multimod模型计算的意愿均衡汇率汇率水平上;然后,通过相对价格变化对基期实际(DEER)都属于这类模型。这些均衡汇率模型主汇率的调整,可以得到以后的实际汇率,将以后各要针对发达国家,它们也是继购买力平价计算方期的实际汇率和基期实际汇率相比较,可以判断法之后在国际经济学界占据主导地位的实际均衡实际汇率是否还维持在均衡汇率水平上。利用汇率模型。相对购买力平价测算均衡汇率的主要缺陷在于它局部均衡框架下的均衡汇率模型的主要缺陷假定均衡汇率固定不变,如果均衡汇率不是平稳在于准确估
