光大证券--银行：配股推高大行股价,行业估值继续回补

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1、行业研究2010-11-07银行维持配股推高大行股价，行业估值继续回补买入行业研究◇银行业周报（2010.11.01-2010.11.07）分析师:◆本周市场表现沈维(执业证书编号：S0930210010239)本周银行板块上涨5.82%，跑赢大盘；其中中小银行以流通市值加权上涨021-221691214.17%。以周五收盘价计算，行业10年PE/PB分别为11.4倍/2.00倍。shenwei@ebscn.com◆本周行业焦点冯钦远(执业证书编号：S0930210030002)1、央行回笼资金力度下降，资金面依然宽松。本周央行意外地暂

2、停了正回购操作，在公开市场仅净回笼资金5亿元；央票发行利率与上周持平，货币市场利率021-22169119在加息后维持低位，显示资金面依然宽松。fengqy@ebscn.com公开市场回笼力度骤降或显示央行有意维稳央票发行利率及货币市场利率以抑制热钱涌入；但不断攀升的通胀预期亦使央行回笼货币的压力持续存在。关注下周行业与上证指数对比图央票发行利率的变化，我们预计后续仍将以数量型调控手段为主，包括进一步上调10%存款准备金率。2、货币政策将逐步回归常态，紧缩初期银行业收益。近期关于货币政策转向0%的预期有所增强。在三季度货币政策执行报告中

3、，央行虽延续了此前“适度宽松”的表-10%态，但事隔半年后重提“继续引导货币条件逐步回归常态水平”，并再次强调“加强通-20%胀预期管理”。而李稻葵、张健华等官员亦在不同场合表达了引导货币政策回归常态的观点。-30%11-0902-1005-1008-10一方面，从近期公布的宏观数据以及央行报告观察，目前决策层和市场对经济银行沪深300增长的预期较为乐观；另一方面，由于前期超发货币持续发酵、国际资本流向新兴经济体、发达国家二次量化宽松导致输入性通货膨胀压力加大以及国内劳动力成本上升等原因累积，通胀和资产价格上行压力加剧。预计明年货币政策

4、较今年将会有所收紧；而年内为达到M2增长17%及7.5万亿的信贷投放目标，四季度已有从紧预期。在紧缩政策初期，银行业通常会受益，这主要来自资金供求变化带来的银行溢价能力提升有效弥补可能的规模增长放缓，与此同时资产质量将保持平稳。此外，一旦进入加息周期，银行净息差将进入稳定的上行通道并推高业绩增长，具有较强风险控制能力的银行将提供很好的投资机会。3、大型房企多头授信引关注，银监会提前布防。据报道，银监会近日完成对60家大型房企集团的摸底调查，警示大型房企集团的多头授信风险及内部贷款互保风险。近期不断出台的针对地产的调控措施使得对银行相关信

5、贷资产质量的担忧挥之不去。我们认为，在地产市场相对稳定期，银行业对相关风险的提前布防及保全有利于降低风险。4、建行启动配股，工行方案获批，大行股价随配股走强。继中行后，本周建行亦启动了配股进程。公司降低配股价格至3.77元，配股规模617亿元，低于此前750亿元的市场预期，配股吸引力增强；剔除汇金出资后A股投资者需承担融资金额仅23.4亿元左右，对资金面压力较小。此外，工行配股方案获证监会审批。在经过了一年多消化后，银行再融资对市场已难有负面影响，而较低的配股价格反而增加了银行股的吸引力，这一点在本周工行、建行的走势上得到了反映。5、“

6、平深恋”获平安股东批准，继续看好整合前景。我们持续看好整合为深发展带来的资本、管理、客户、渠道、产品等全方位的提升，维持“买入”评级。◆行业观点及股票组合本轮行情主要为流动性推动的估值修复行情，银行股稳健的基本面和偏低的估值和位置为行情的持续演绎提供了较好支撑。我们认为，目前银行板块向上的趋势仍可延续，即便短期有技术性回调，在宏观经济预期及资金面不发生大幅逆转的情况下，中期向上的动力和空间俱存，继续建议投资者择机积极配置。我们相对看好中小股份制银行，首推浦发、招行、深发展、华夏。光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本

7、报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-11-07银行一、本周观点◆本周市场表现本周沪深300上涨4.17%，银行板块上涨5.82%，跑赢大盘；其中中小银行以流通市值加权上涨4.17%。受大行配股事件性影响，国有行整体涨幅居前，城商行涨幅较小，股份制银行居中。个股方面，16家上市银行股价均有不同幅度上涨，其中光大（+13.19%）、工行（+10.55%）录得最高的一周股价涨幅，而中行（+

8、1.41%）、浦发（+1.66%）涨幅靠后。以周五收盘价计算，行业10年PE/PB分别为11.4倍/2.00倍。其中，国有行、股份制银行、城商行10年PE/PB分别为9.5倍/1.80倍、11.5倍/2.0