上市公司股权分置改革和资本市场效率的研究

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1、摘要上市公司股权分置改革与资本市场效率研究会计学专业硕士研究生薛晓琳指导教师毕茜副教授股权分置现象是我国由计划经济体制向有中国特色社会主义市场经济体制转变特定历史条件下的产物。在当时的历史条件下有一定的合理性，但随着市场经济体制的不断完善和法制的不断健全，其先天制度设计上的不合理造成的弊端逐渐显现。为了消灭这个弊端，进一步完善社会主义市场经济体制，我国政府在经历了一系列的尝试之后，最终于2005年4月发起了一场针对股权分置问题的改革。股权分置改革就是要对非流通股东和流通股东的持股成本进行核算并重新确认两类股东的股权，把不可流通的股份变为可流通的股份，真正实现同股同权

2、。股改的目的就是要建立规范化的市场制度基础，从制度层面上消除长期以来存在着的损害流通股股东利益的制度根源，最终改善上市公司的治理结构，消除制度赋予非流通股股东对公司的垄断控制权，防止同股不同权和同股不同价的现象继续发生。本文就是以股权分置改革为契机，在借鉴以往研究的基础上，结合当前理论发展趋势，分析股改对我国上证A股市场效率的影响，这种影响以Fama—French三因子模型为联结点，逐层深入分析我国资本市场效率的变化。首先，在本文研究过程中，参阅了大量的国内外有关股权分置改革与资本市场效率的文献资料，采用了理论与实践相结合、实证分析与规范分析相结合的研究方法。在借鉴

3、了国内外关于股权结构与资本市场效率的相关研究基础上，运用了F锄a的有效市场假说及其检验方法、West和Tinic的划分理论、Tobin的划分理论、CAPM定价模型、Fama—French三因子模型等理论作为本文研究的理论借鉴。其次，在整个论文的核心部分，选取2000年12月31同前已在上海证券交易所上市并且截至2007年12月31日股改完成的全部A股为研究对象，运用Fama—French三因子模型来检验股改是否有效提高了我国资本市场效率。根据原理分析、描述性统计分析以及回归分析，本文得出如下几个结论：(1)股改前，随着规模的不断扩大，即流通市值的提高，股票组合的月平

4、均超额收益率不断提高，月平均超额收益率与规模之间呈正相关关l两南大学硕十学何论文系；随着账面巾．值比的提高，股票组合的月半均超额收益率在下降，但变化幅度不是很明显。即中国股市在股改前既存在SIZE效应，也存在BM效应。而股改后中国股市存在BM效应，SIZE效应不明显。(2)不论股改前还是股改后，资产组合的月收益率与上证A股指数收益率变化一致，其平均值都是呈现先增后减的变化，这与实际中个股与大盘“齐涨共跌"现象相同。(3)从三因素模型的回归结果中可以看出，股权分置改革前后三因子模型在截距上全部无异于0，25组合均没有超额收益率，资本市场趋于有效；市场风险因子对股票组合

5、收益率的解释度上升，规模SIZE这项公司层面因子对组合收益率的解释度也有所上升，但是股改后账市比BM因子的回归系数变为负值且绝对值减小，说明BM因子对组合收益率的解释度有所下降。这些结果都从实证角度大体上支持了股权分置改革提升资本市场效率的重要贡献。(4)从拟合系数来看，股改后的三因子能够解释组合收益率90．7％的变化，相对于股改前的37．2％有了很大的提高，说明股改促进了三因子模型在整体上对组合收益率的解释程度。最后，根据我国股权分置改革与资本市场效率的研究结果，对我国上市公司治理以及提高资本市场效率提出了一些建议：完善上市公司信息披露制度，加强信息披露追踪监管、

6、转变资本市场参与者投资理念、经济政策导向应更加透明、大力培养机构投资者等。全文结尾部分指出了本文研究的不足以及未来研究的展望。关键词：股权分置改革；资本市场效率；三因子模型IIAbstractTheResearchabouttheShareSplittingReformoftheListedCompaniesandCapitalMarketEmciencyMasterCandidateXiaolinXueSupeⅣisorAssociateProfessorQianBi11leshafeholdingsplittingisanoutcomeofChina’stran

7、sitionffomtheplannedeconOmysystemtothesocialistmarketeconomywithChinesecharacteristiCsunderspecifichistoricalconditions．Despitethatthere’sCertainrationalityunder西Venhistoricalconditions，thedisadv柚tagewasslill孕aduallyreVealedbecauseofthesocialistmarketeconomy柚dperfectionofthelegalsyst