高管交易行为对企业并购绩效的预测作用研究

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1、理论综合高管交易行为对企业并购绩效的预测作用研究许婴鹏郭雪萌(北京交通大学经济管理学院，北京100044)摘要：并购绩效是并购过程中投资者关注的重要问题，由于高管掌握并购内幕信息，其交易行为蕴含对企业发展前景的预判，因此高管交易行为对企业并购绩效可能有预测作用。利用2009~2014年我国上市公司的并购交易事件为样本，研究发现：并购前高管增持比例越高，公司的长期并购绩效越好，并购前高管减持比例越高，公司的长期并购绩效越差。进一步研究表明高管交易的预测能力体现在高管的减持行为上，上述预测作用在民营上市公司和治理水平差的公司

2、中更为显著。研究结论丰富了新近与高管交易相关研究的经验证据，并为投资者更深刻地了解企业经营实际，提高投资效率提供了有益指导。关键词：高管交易行为；并购绩效；公司治理；公司并购Abstract:Howtoevaluatetheacquisitionperformanceisanimportantissueforinvestors.Theexecutiveshavetheinsideinformationandcantakethisadvantagetocarryoutarbitragetrading.Asaresult,t

3、heexecutivetradingbehavioursmayhavethepredictioneffectoncorporatemergersandacquisitionperformance.Inthispaper,westudywhetherinvestorscanpredicttheacquisitionperformancethroughtheexecutives’behaviourswithinthesampleofChineselistedcompaniesbetween2009and2014.Theres

4、ultsshowthatthemorestockstheexecutivesbuybeforethemergers,thehighertheacquisitionperformance;themorestockstheexecutivessellbeforethemergers,thelowertheacquisitionperformance.Furtherstudyshowsthatthepredictioneffectonlyexistsinthesellingbehaviours.Privatecompanies

5、andcorporategovernanceplaysanimportantroleinprohibitingexecutivetradingbehaviors.Theresultsenrichthenempiricalevidenceoftheexecutivetransactionsandprovideusefulguidancefortheinvestorstounderstandtherealbusinesspracticeandimprovetheinvestmentefficiency.Keywords:in

6、sidertrading,acquisitionperformance,corporategovernance,corporateacquisition作者简介：许婴鹏，北京交通大学经济管理学院博士生，研究方向：上市公司高管交易行为研究。郭雪萌，女，北京交通大学经济管理学院教授，研究方向：公司治理、国有资本监管。中图分类号：F830.9文献标识码：A方的并购策略以及并购方与目标方的政治关联、社会引言关联都是影响并购绩效的重要原因(CaiandSevilir,2012;近年来，中国并购市场持续升温，并购交易数量和Erele

7、t.al,2012;KropfandRobinson,2008;李善民和周小[4][8][12][15]交易规模都大幅提升，根据CVSource投资数据统计，春,2007)。同时，投资者获取并购信息困难也2014年中国并购市场交易案例达6967起，披露金额的是导致并购绩效难以被预测的主要原因，公司出于自身并购数量为6084起，披露交易规模达3722.27亿美元，利益考虑往往隐藏并购信息，延缓并购信息披露(陈仕华[14]较2013年分别增长14.14%、14.53%、1.47%。并购绩效等，2013)，而并购信息的获取是准

8、确预测并购绩效的直接影响股东财富，是股东和投资者在并购过程中关重要条件，并购信息的获取量决定了并购绩效预测的准注的首要问题，并购绩效的影响因素错综复杂，使其难确性。以被预测，已有研究表明，并购方的并购能力、目标外部投资者为了从资本市场获利，会通过实地调4证券市场导报2016年10月号理论综合研、分析师研究报告、新闻媒