货币政策,内部控制质量与债务融资成本

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1、2013年第9期当代财经NO．9，2013总第346期CONTEMPORARYFINANCE＆ECONOMICSSerialNO．346货币政策、内部控制质量与债务融资成本1a1a1b郑军，林钟高，彭琳（1.安徽工业大学a.管理学院，b.工商学院，安徽马鞍山243002）摘要：以中国2007-2011年上市公司为样本，考察货币政策波动和内部控制质量对企业债务融资成本的影响。研究发现在货币政策紧缩时期，企业债务融资成本显著增加，相对于国有企业，非国有企业的债务融资成本更高；进一步研究发现，高质量的内部控制在货币政策紧缩时能有效降低企业的债务融资成本，但这种

2、效用仅发生在金融发展相对发达的地区，而在金融发展相对落后的地区，这种效用不显著；并且在金融发展相对发达地区，对于非国有企业来说，高质量的内部控制在货币政策紧缩时显著地降低债务融资成本，对于国有企业来说，这种效应不显著。关键词：货币政策；内部控制质量；金融发展；所有权性质；债务融资成本中图分类号：F234.4文献标识码：A文章编号：1005－0892(2013)09－0118－12一、研究问题的提出西方国家已有的经验证据表明，高质量的会计信息有助于降低债务契约签订前和执行中的信息不[1-2]对称，在企业债务契约签订中发挥着关键的作用（Watts和Zimme

3、rman，1986；Lambert等，2007）。事实上，高质量的会计信息建立在健全的内部控制制度基础之上，高质量的会计信息背后的最重要、最基本的决定因素仍是完善的内部控制制度。由于企业的内部控制制度是公司治理的基础设施（杨雄[3]胜，2005），其特有的控制环境是影响公司的会计信息质量和信息披露的首要因素。因此，公司的内部控制制度在很大程度上内生决定着其会计信息质量的高低（Ashbaugh-Skaife等,2008；Costello和[4-5]Wittenberg-Moerman,2011）。了解会计信息背后的内部控制制度，可能是了解会计信息在公司债务

4、契约中的运用研究的基础。[6]银行贷款作为公司重要的外部融资渠道之一（Kim等，2011），会计信息始终是银行获取公司质量状况的重要渠道，而健全的内部控制作为会计信息质量的根本保证，在企业债务契约中的作用便成为当前值得关注的重要研究问题（Costello和Wittenberg-Moerman，2011；Kim等,2011；DanDhaliwal[5-7]等，2011）。目前已有研究更多是针对西方成熟的资本市场，相关研究结论可能未必适用于中国实———————————收稿日期：2013-05-02基金项目：国家自然科学基金项目“内部控制对关系专用性投资价值创

5、造的传导机制研究”（71272220）；安徽省青年人才基金项目“信任、专用性投资与企业成长研究”（2011SQRW161）作者简介：郑军，安徽工业大学讲师，博士，主要从事内部控制、资本市场研究；林钟高，安徽工业大学教授，博士生导师，主要从事财务会计、内部控制研究；彭琳，安徽工业大学讲师，主要从事财务会计研究。当代财经118ContemporaryFinance＆Economics货币政策、内部控制质量与债务融资成本际。而且，由于制度环境的限制，较少从产权的视角对上述问题进行研究，经验上的证据也还很缺乏。转型期中国的货币政策作为影响企业债务融资的另一个重要

6、因素，近几年受到比较频繁的调整，[8-9]以满足调控目标多元化的需要（吕江林，2008；陈栋等，2012）。货币信贷传导理论的观点认为，货币政策的调整将影响银行放贷成本，决定银行信贷规模及发放长短期信贷的比率，由此进一步影响企业的债务融资成本，所以货币政策的变更对企业债务融资成本意义重大。这样的制度背景为我们检验内部控制在紧缩货币政策下对所有权性质不同的企业承担的债务融资成本的影响提供了良好的机遇。本文主要贡献在于：（1）拓展了货币政策和内部控制交互影响企业债务融资的相关文献。尽管已有研究关注了企业的会计信息披露质量及其替代机制（如政治关系等）在紧缩货币

7、政策下对银行信贷资源配置效率的影响，但是没有进一步分析内部控制在紧缩货币政策下对企业债务融资成本的影响。本文从多因素交互作用的视角考察了内部控制在紧缩货币政策下对企业承担的债务融资成本方面所起的作用，进一步丰富了宏观货币政策波动和内部控制经济后果方面的文献。（2）丰富了内部控制影响企业债务融资成本的相关文献。近年来国外很多研究都发现企业内部控制质量的改善有利于降低债务融资成本，但是没有进一步分析在宏观货币政策发生变更的前提下，不同所有权性质企业的内部控制质量对债务融资成本是否存在显著差异。本文发现当货币政策紧缩时，内部控制质量的提高更有利于企业特别是非国

8、有企业降低债务融资成本。研究结果意味着，高质量的内部控制在货币政策紧缩时能有效降