国际石油期货价格与现货价格的互动关系研究

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1、第一章绪论常是不完全的，包括直接的交易成本、借入借出利率差、对卖空行为的保证会要求和卖空上限的限制。他们利用博弈的方法将这些条件加入基本结论中，得到一个综合的期货价格的区问：[mS(I—c)eRL。T,S(I+c)eRB。T]刘旭明(1999)指出期货市场可以廉价地向社会传播未来价格信息，但是这一价格信息可能是理性的，也可能是非理性的1211。如果是非理性的，期货价格对定价的反作用就要大的多。人们所获得的期货价格信息必须反映正常的预期现货价格，也就是它必须是理性的期货价格，否则就不能产生经济效益和社会效益。无论是期货价格高于

2、现货价格，还是期货价格低于现货价格，这两种情况都会导致较大的交割量，而在期货价格与现货价格趋于一致的时候，交割量较小并且稳定。这个时候，期货价格才是理性的，具有可靠的指导价格。b．国内外实证研究(1)国外的实证研究国外的实证研究，得出了两种截然不同的结果．很多实证研究都表明期货市场稳定现货市场。Weavwe和Bannerjee(1990)，Bessler和Covey(1991)对生牛市场的研究；Lai1221(1991)对远期外汇市场的研究；Schroeder(1991)对生猪市场的研究；Quan(1992)，Schware

3、z和Szakrnary(1994)对原油市场的研究：Chatrath，A．SandSong(1999)检验了五种主要农产品；MaoZhong，AliEDarrat，RafaelOtero(2004)对新建立不久的墨两哥期货市场进行了分析。相反，一些研究显示期货交易使得现货市场更加动荡(Figlewski，1981)。但是这些研究也同时发现期货价格领先现货价格，证明了期货市场的价格发现功能。Fama和French(1987)用21种农产品、木材、动物制品和金属做了实证检验。他们发现基差对利率和便利收益的季节变化有反应。这一发现

4、支持仓储理论的模型，对于期货价格方程式模型，他们发现21种商品中，10种有预测力的证据，而只有5种商品有时间变化的预期风险溢价。他们(1988)论证说，仓储理论认为随着存货的增加，存货的边际便利收益下降速度递减12310两位学者通过观察金属产品现货和期货价格的相对变化来检验这个假设，正如价格所显示的，当存货数量低时，期货价格比现货价格变动幅度小，而当存货多时，两者的变动相近。Ng和Pirrong(1994)认为仓储理论说明存货和需求条件会影响产品即期价格和远期价格的方差与相关性，还有即期和远期价格的差距12410作者观测了1

5、986-1992年四种工业金属和一种贵金属的价格表现，发现即期和远期价格的差距、方差与相关性均符合该理论。(2)国内的实证研究国内的的实证研究多采用Granger引导检验．比如，鲍建平(1998)，贺涛(1999)对上海粮食期货市场粳米期货的分析．此外，肖辉，吴冲锋，吴冲锋，王海成，幸云(1997)，秦宛顺，陈衡(1998)，王洪伟，蒋馥，吴家春(2001)，华仁海，仲伟俊(2002)，李公民，刘镭，李志武(2004)等都曾用该法进行检验．其他方法的应用较少，吴冲锋，何勇，李卫东(1994)介绍了西安彳i油人学硕+学位论文G

6、S模型和VA模型，但没有进行实证分析．华仁海，仲伟俊(2002)曾详细介绍了现代统计方法，并用协整柃验，GS模型及误差修证模型对上海期货交易所金属铜铝的价格发现进行实证检验．华仲海，仲伟俊(2003)用单位根法，协整检验法检验上海期铜市场的有效性．肖辉，吴冲锋，鲍建平，朱战宇(2004)用误差修正模型比较伦敦金属交易所与上海期货交易所在铜期货价格发现过程中的贡献度．龚困光通过运用协整方法对中国天然橡胶期货价格与现货价格关系的分析，发现期货价格时常背离现货价格12510胡俞越、裴勇和徐欣通过对中国小麦和大豆期货、现货价格的实证

7、榆验，发现中国小麦期货合约成交量是价格波动的原因，而大豆期货价格波动是成交量的原因[2610土骏和张宗成通过向量白回归模型和协整分析等多种方法，发现中国黄豆和硬麦期货价格与现货价格存在相互引导关系，同时也存在长期均衡关系：期货市场在黄豆的价格发现中起主导作用，而在硬麦的价格发现中起主导作用的则是现货市场[2710华仁海通过VAR等方法研究了中国上海期货交易所的多种产品，发现在期货价格和现货价格之问存在长期均衡关系，并且期货价格和现货价格是相瓦引导的，但期货市场在价格发现中处于主导地位[281。1．3论文的内容、方法和结构1．

8、3．1论文的研究内容本文首先对影n向石油价格的因素进行了结构性的分析，之后又对石油期货价格的影响因素进行了定性和定量的分析，最终运用时间序列分析的方法，建立VAR模型，进行实证分析，得出石油期货价格与现货价格的相互关系，从而得出石油期货价格是否具备价格发现功能。1．3．2论文的研究方法调查