期货价格与现货价格的关系研究

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1、期货价格与现货价格的关系研究以沪深指数300为例【辛商要】我国股指期货市场自建立以来，股指期货价格与现货价格都存在着较大的联动关系，而基于投机目的的股指期货市场是否是造成股票价格指数波动的直接原因，还是促进股指期货市场完善的前提的问题，学界争论较多。本文使用单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验方法，利用Evicws软件对屮国期货交易所的沪深300指数期货价格和现货股指价格进行了实证研宄，论证了期货价格与现货价格之间存在长期动态均衡关系，说明期货价格具有引导现货价格的功能。【关键i司】股指期货股票指数现货格兰杰因果检验Eviews软件1•引言42.沪深300指数与沪深300指数期

2、货42.1沪深300指数42.1.1沪深300指数的编制42.1.2沪深300指数的特点42.2沪深300股指期货52.3Eviews软件53.股指期货与现货的相关性研宄53.1因果性与格兰杰因果关系53.2格兰杰检验与协整检验基本原理53.2.1单位根检验63.2.2格兰杰因果检验63.3.3恩格尔一格兰杰协整检验73.4实证检验73.4.1单位根检验72、对HS对单位根检验73、对if一阶差分的单位根检验84、对11S—阶差分的单位根检验83.4.2格兰杰因果检验103.4.3协整分析11132.结论1.引言2010年4/116日，首批沪深300股票指数期货合约在中W金融期

3、货交易所正式挂牌交易，幵启了中国股指期货市场的大门。研宄当前我国股指期货可能对股票现货市场的影响具有重要的现实意义，一方面，它反映了股指期货市场运行的效率问题，有良好关联性的市场才能发挥价格发现的功能；另一方面，投资者可以通过各市场间的价差变化选择套利投资策略，并通过期货市场间的基差变化规律有效地进行套期保值，规避现货市场的风险。2.沪深300指数与沪深300指数期货2.1沪深300指沪深300指数是沪深证券交易所于2005年4月8口联合发布的反映A股市场整体走势的指数。沪深300指数编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化

4、投资和指数衍生产品创新提供基础条件。2.1.1沪深300指数的编制沪深300指数以调整股本作为权重，调整股本是对自由流通股本分级靠档后获得的。以调整后的自由流通股本而非全部股本为权重，沪深300指数更能真实反映市场中实际可供交易股份的股价变动情况，从而有效避免通过大盘股操纵指数的情况发生。分级靠档技术的采用确保样本公司的股本发生微小变动吋用于指数计算的股本数相对稳定，以有效降低股本频繁变动带來的跟踪成本。沪深300指数样本调整设置缓冲区。缓冲区技术的采用使每次调整的幅度得到一定程度的控制，指数能够保持良好的连续性。(一)个股所占比重沪深300指数成份股权重相对比较均衡，截至20

5、13年6月30日中信证券权重最大((3.560,其他依次为万科A(3.510、浦发银行(3.22%)、招商银行(3.19%)、民生银行(2.800。前5大权重股占比为16.28｝，前10大权重股占比为23.87,前50大占比53.43。从国际横向对比看，沪深300指数的权重是比较分散的。这样的权重分布较中W香港恒生指数、法国CAC指数、德国DAX及印度Nifty指数分散得多，与韩国KOSPI200相比也更为合理，而与美国S&P500、日本日经225等指数比较相近。(一)行业分布截至2014年3月31日，从沪深300指数成分股的数目来看，行业占比排名前四位的依次为工业、材料、金融

6、、可选，其总和占据了成分股总数目的72%;而从沪深300指数成分股的权重来看，行业占比排名前四位的依次为金融、材料、工业、能源，共占78%。其中，金融行业的成分股数0虽然只占19%,但其权重却达到了39%,远远超出其他行业的占比，可见在沪深300指数的行业构成屮，金融行业显得极为重要2.1.2沪深300指数的特点(1)沪深300指数样本股规模大、流动性高、权重分散，抗操纵性强。沪深300指数选择在最近一年（新股为上市以來）内口均成交金额位于前50%的上市公司为样本空间股票，在其中再选择闩均总帘值排名前300名的股票作为样本股。自2005年48日发布以来，沪深300指数日均成交金

7、额占同期A股市场日均成交金额的52%左右;2013年，沪深300指数平均每只股票H均成交金额为3.11亿元，远高于同期A股H均成交金额的1.15亿元。（2）沪深300指数样本股具有较强的市值代表性和行业代表性，有利于投资者利用沪深300股指期货进行套期保值。沪深300指数覆盖了沪深A股市场的主体部分，截至2013年12,沪深300指数样本股总市值为19.68万亿元，调整市值为4.50万亿元，总市值和调整市值占比分别为73.36%和65.32%。同时，按照中证指数冇限公司的行业分类，沪深300