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《国际金融危机与国际贸易、国际金融秩序的发展方向》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、2009年第11期*国际金融危机与国际贸易、国际金融秩序的发展方向执笔:李向阳内容提要:国际金融危机对全球贸易和金融秩序的中长期影响将是深远的。鉴于美国负债消费模式的终结与全球经济增速放慢,现行的国际贸易秩序将面临严峻的挑战,未来发达国家与发展中国家围绕新规则的制定会有更大的分歧。同时,以美元为中心的国际货币体系将会受到冲击,而国际货币基金组织在未来国际货币体系中的地位有可能上升。经济全球化的步伐因此而有可能放慢。关键词:国际金融危机负债消费经济全球化目前的国际金融危机尚未结束,人们关注的重点是它对全球经济增长、贸易
2、、金融、投资的短期影响,其长期影响还有很大的不确定性。鉴于这场危机形成原因的内生行和广泛性,我们认为它将改变多年来全球经济增长依赖美国负债消费拉动的方式,从而改变现行的国际贸易和国际金融秩序,并最终减缓经济全球化的步伐。一、全球经济增长方式的调整20世纪90年代以来,全球经济的高速增长很大程度上得益于美国的负债消费。一方面,美国的负债消费对新兴市场经济(也包括日本),尤其是对东亚经济的出口构成了强大的需求,美国的贸易逆差不断扩大,而其他国家的贸易顺差则相应扩大,出口成为东亚经济增长的重要拉动因素。东亚经济体对美顺差所形成的外
3、汇储备又通过资本市场回流到美国,支持了美国的负债消费。在商品市场上的这种贸易顺差与资本市场上外汇储备的回流被形象地称为双循环。支撑这种增长方式的原因是多重的。其一,以美元为中心的国际货币体制为美国的负债消费模式奠定了制度基础。尽管布雷顿森林体系早已瓦解,但美元仍然充当全球最主要的结算货币和储备货币。这是全球之所以接受美国多年来维持经常账户逆差的原因所在。其二,在这种巨额的逆差背后是美国私人储蓄率的不断下降。私人储蓄率从20世纪80年代的8%10%降低到2000年以后的2%左右,2005年以后则进一步降低到了1%以下。其
4、三,金融自由化与金融创新步伐加快,实体经济与虚拟经济之间出现严重脱节。金融业的高投资收益刺激了其高速发展。过去十年来,金融业利润占美国国内企业利润的比例一直在13左右,其中2002年这一比例达到了惊人的41%。高度发达的金融业使美国已经从一个世界银行家转变为世界风险资本家(GourinchasandRey,2005)。作为世界银行家,只有当其他国家需要资金的时候才会求助于美国,这就是20世纪80年代以前的情形。而作为风险资本家,只要其他国家需要投资就会求助于美国。因而,我们看到,许多发展中国家一方面用巨额外汇储备购买美国国
5、债,另一方面却要千方百计引进美国的对外直接投资。与此相对应,美国把越来越多的制造业低端生产转移或外包到发展中国家。这是美国经常账户收支保持持续逆差的根本原因所在。其四,与不断加快的金融创新步伐相比,美国乃至全球*李向阳,中国社会科学院亚洲太平洋研究所,邮政编码:100732,电子信箱:lixiangyang@cass.org.cn。本子课题组的成员有李向阳、高海红、宋泓、姚枝仲、张明。47课题组:国际金融危机与经济学理论反思的金融监管严重滞后。这种监管的滞后并非没有人意识到。问题的关键在于,金融监管滞后能够为金融创新者带来
6、巨大的利益。在微观层面,金融机构获得了超额利润。在宏观层面,放松金融监管的结果是金融市场的风险被人为压低了,或风险被低估,市场融资成本减低。过去十年来,发达国家的长期利率一直处在历史低位,为房地产市场的繁荣奠定了基础。其五,美国货币管理当局的低利率政策催生了资本市场的泡沫,为负债消费提供了直接的融资来源,最终也成为资产泡沫崩溃的直接诱因。受20002001年的IT泡沫崩溃及911事件的冲击,美联储采取极度宽松的货币政策,联邦基金利率曾一度降至1%的低位。其结果是,已经持续多年的资产泡沫加速膨胀,并最终崩溃。这场国际金融
7、危机标志着美国的负债消费模式已不可持续,更重要的是以美国负债消费为基础的全球经济增长方式也将不可避免地会发生调整。第一,美国家庭的资产负债结构将面临长期大幅的调整。1981年美国私人负债GDP的比例为123%,到2008年上升到295%,为创纪录新高。美国家庭债务GDP的比例从48%上升到了100%。面对国际金融危机打击,家庭资产面临严重的缩水。因此,在未来相当长时期内,美国家庭的消费储蓄结构必须做出调整:提高储蓄率,降低消费率。最悲观的估计是,美国私人消费对经济增长的贡献度有可能会从目前的70%下调到60%。考虑到美
8、国经济规模占全球经济规模的比例超过20%,这种调整对全球总需求的影响将是非常巨大的。第二,金融机构的资产负债结构同样面临大幅调整的压力。作为负债消费的助推器,美国金融机构的高负债与高杠杆比率发挥了不可推卸的责任。从1981年至2008年,金融业债务GDP的比例从22%升至117%(而非金
