国际金融危机的传导与趋势

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1、国际金融危机的传导路径和趋势判断慕小军省委党校工商管理教研部引言经过两年的金融危机已经进入第三阶段，即当前正处于余波传导阶段。美国房地产市场衰退引发次贷危机，美国次贷危机导致美国经济衰退；美国金融危机传染欧洲金融业，欧洲因金融危机和美国衰退影响而进入经济危机；美欧经济与金融危机导致日本及其他发达市场、新兴市场也陷入经济与金融危机。一、国际金融危机的传导路径从虚拟经济扩散到实体经济是美国的危机传导模式次贷危机——金融危机——实体经济危机——社会危机债务危机——流动性的危机——信用危机（一）从次贷危机到金融危机的传导次级购房者——房贷——次级

2、抵押贷款公司次级抵押贷款公司——ABS——投资银行投资银行——CDO——对冲基金投资银行、对冲基金——CDS——保险公司对冲基金——金融杠杆——商业银行投资银行、对冲基金——基于CDS的基金——保险公司、共同基金和养老基金、商业银行、外国政府基金等第一个环节，次级房地产按揭贷款购房实行“零首付”半年内不用还本付息五年内只付息不还本房价增值部分抵押贷款第二个环节，房贷证券化出于流动性和分散风险的考虑，美国的银行金融机构将购房按揭贷款包括次级按揭贷款打包证券化，通过投资银行卖给社会投资者。巨大的房地产泡沫就转嫁到资本市场，并进一步转嫁到全体社会

3、投资者——股民、企业以及全球各种银行和机构投资者。第三个环节，投资银行的异化投资银行本是金融中介，但美国的投资银行为房贷证券化交易的巨额利润所惑而角色异化。在通过承销债券赚取中介费用的同时，大举买卖次级债券获取收益。第四个环节，金融杠杆率过高投资银行、对冲基金用极小比例的自有资金通过大量负债实现规模扩张，杠杆率高达1∶20-1∶30甚至1∶40-1∶50。比如雷曼兄弟就用40亿美元自有资金，形成2000亿美元左右的债券投资。第五个环节，信用违约掉期CDS美国信用保险机构为这些风险巨大的融资活动提供担保。若融资方出现资金问题，由提供保险的机构

4、赔付。但是，在没有发生违约行为时，保险机构除了得到风险补偿，还可将CDS在市场公开出售。由此形成一个巨大规模的市场——超过33万亿美元的CDS市场。CDS的出现，在规避局部风险的同时却增大了金融整体风险，使分散的可控制的违约风险向信用保险机构集中，变成高度集中的不可控制的风险。第六个环节，对冲基金“追涨杀跌”美国有大量缺乏政府监管的对冲基金，当美国经济快速发展时，对冲基金大肆做多大宗商品市场，比如把石油推上每桶147美元的“天价”；次贷危机爆发后，对冲基金又疯狂做空美国股市，加速了整个系统的崩盘。金融危机在一国内部的传导第一个传导机制：金融

5、危机因素在一国经济和金融中出现，发生作用并自我强化，引发了金融危机。存在于潜伏阶段。第二个传导机制：金融危机爆发后在金融领域的传导。存在于爆发阶段。第三个传导机制：危机对一国实体经济的影响。存在于爆发阶段和后续阶段。次级债/金融传导A.经济下滑房价下跌B.“断供”C.“两房”亏损D.次级债衍生品、两房股价下跌E.其他公司遭受损失F.金融证券全面下跌G.金融危机（二）从美国金融危机到国际金融危机的传导“消费—生产—资源供应”传导全球金融危机首先带来巨大冲击的是过度消费型国家并在这些国家中引起消费萎缩进而给生产与市场带来冲击过度消费型国家发生的

6、经济衰退又会反过来挤压过度生产型国家的海外市场并引起这些国家的经济衰退过度生产型国家如果出现衰退，那么受冲击最大的就是给过度生产型国家提供资源的过度资源供应型国家四大经济体间的传导发达经济体新兴经济体富资源经济体最不发达经济体国别传导由美国到欧洲、日本等发达国家再到发展中国家第一波是2007年初爆发的美国次贷危机演变为系统性金融危机，还在美国愈演愈烈；第二波则是2008年9月后美国金融危机传导至西欧银行体系，演变为欧美金融危机。国际传导机制贸易金融国际负债国际资本产业联动贸易传导机制一国发生的金融危机，导致本币贬值，恶化了一个（或几个）与其

7、贸易关系密切国家的经济基础，从而导致另一个（或几个）国家遭受金融危机的压力，传播金融危机，即“贸易溢出效应”。当一国货币贬值时，会对该国的外贸带来双重影响：一是因本国出口商品价格下降而增加出口量；二是因进口商品价格上升而减少进口量。但是，从贸易额的增减来看，本币贬值是否必然会导致出口的增加和进口的减少，则是不确定的。金融传导机制以汇率和利率作为传导的媒介，外汇市场和资本市场作为传导途径。金融产品包括（汇率、利率、股票、债券、期货等）价格的变动。国际负债的传导机制当债务国陷入危机难以按期偿还外债时，债权国银行便会出现坏账而导致资金周转困难，这

8、会使债权国出现信贷紧缩和支付危机，进而引发国内的金融危机和经济衰退。国际游资传导机制游资是指为追逐高额利润而在各金融市场之间流动的短期资产，它具有投机性强、流动性快、倾向性明显的