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1、第31卷第11期(总第239期)系统工程Vol.31,No.112013年11月SystemsEngineeringNov.,2013文章编号:1001-4098(2013)11-0035-05财务弹性与公司价值的关系马春爱,张亚芳(中国石油大学(北京)工商管理学院,北京102249)摘要:采用三分法对1200家样本公司依据财务弹性指数高低进行分类,分别检验不同财务弹性水平下财务弹性和公司价值的关系,得出结论:低、中财务弹性公司中,财务弹性与公司价值的存在因果关系,高财务弹性公司中,财务弹性与公司价值的因果关系没有通过检验
2、,进一步对存在因果关系的公司进行回归分析,发现财务弹性与公司价值之间存在非线性关系,通过线性转换和OLS检验,发现财务弹性对公司价值有较明显的促进作用。关键词:财务弹性;公司价值;格兰杰检验;回归分析中图分类号:F272文献标识码:A财务弹性是企业低成本满足现金需求的能力,保持合流动性资产的持有量,以获得一定的财务松弛。Andrea理财务弹性不仅有利于控制财务风险,而且有利于增强企[3]通过构建一个包含Gamba和AlexanderTriantis(2008)业的投资能力,因此财务弹性的提高应有利于提升公司价融资、投资、现
3、金持有以及股利政策的动态模型考察了企值。但是,财务弹性是与企业的现金持有量、未使用举债能业财务弹性对企业价值的影响。研究结果显示,企业财务力等因素紧密联系在一起的,考虑这些因素下可能会出现弹性对处在成长期的企业价值增长的贡献程度很大,而对的代理问题、税收庇护效应问题,财务弹性过高可能会对于处在成熟期的企业价值增长的贡献程度很小。公司价值产生一定的负面效应,相关研究在探索财务弹性国内学者虽然对公司价值相关的研究较多,但仅有与公司价值的关系时,对不同弹性水平的公司不加区分,个别学者将其延伸至对财务弹性这一问题的研究。韩鹏可能会
4、影响对这一问题的认识。本文拟在对公司按照财务(2010)[4]以2006～2008年深市中小企业板成长型的中小弹性分类的基础上,检验不同水平下财务弹性与公司价值制造企业为研究对象,结果表明提高财务弹性水平,能显[5]的关系,相关研究结论可以将二者的关系反映得更深入。著提高公司价值。宁宇、刘飞飞(2011)用中国2007～2009年的沪深所有A股上市公司作为研究对象,结果表1文献回顾明财务弹性的各种来源(低杠杆、高现金)都与企业业绩正由于财务弹性是公司金融领域一个刚刚兴起的研究相关,能够增加企业的业绩水平,并且实证结果显著。
5、方向,国内外涉及财务弹性与公司价值关系研究的文献较2研究设计[1]少。国外的相关研究成果包括:Steven等(1998)基于实物期权理论探讨了财务弹性的价值,认为财务弹性能够帮2.1变量的选取与设计助企业抓住更多的投资机会以及减少各种不利因素对企(1)财务弹性的计量业的影响,财务弹性越高的企业,因而企业价值越高。本文通过财务弹性指数(FFI)计量财务弹性,公司财[2]Billett等(2004)通过建立一个二元市场模型考察了财务弹性指数计算包括两个步骤:首先,构建财务弹性测度务弹性与美国银行集团的企业价值之间的关系,银行能
6、够指标体系。财务弹性的高低取决于企业低成本现金流的流通过套利获益,具有财务弹性的银行其企业价值更高。为入能力。根据学者对中国公司的已有研究,可以将影响我了最大化银行的企业价值,缺乏财务弹性的银行将增加国企业低成本现金流流入能力的因素归纳为:现金流基本收稿日期:2013-04-02基金项目:国家自然科学基金资助项目(71202118)作者简介:马春爱(1976-),女,山东定陶人,中国石油大学(北京)工商管理学院副教授,博士,研究方向:公司融资及管理;张亚芳(1989-),女,安徽人,中国石油大学(北京)工商管理学院研究生。
7、36系统工程2013年来源、现金流潜在来源和融资成本。以此为基础,本文对财务弹性测度指标体系进行设计(详见表1)。表1财务弹性测度指标体系目标影响因素一级指标二级指标计算公式指标性质弹性类型现金流现金+交易性金融资产现金储量现金持有量正资产配置性弹性基本来源平均总资产积累性权益经营活动现金净流量增量财务正积累性弹性融资能力平均总资产弹性现金流再融资能力未使用举债能力1-资产负债率正资本结构配置性弹性潜在来源投入性权益根据最近3个会计年度加权平均正投入性弹性融资能力ROE分别赋值1,0.6,0.3和0其次,确定不同层次指标权
8、重。对不同层次指标进行研究选取在2007年以来在上海证券交易所和深圳证券交分层处理,一级指标采用层次分析法,二级指标层采用变易所上市的公司作为研究对象,同时剔除:①金融保险类异系数法。在一级指标权重的确定过程中,构造的判断矩上市公司;②ST类上市公司;③数据缺失的上市公司,有115效样本数为1200家,
