【033】第六章 资本成本(2)

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1、三分屏标题：2013年注册会计师财务成本管理基础班第六章　资本成本（二）本课件目录：第六章　资本成本第二节普通股成本一、资本资产定价模型二、股利增长模型三、债券收益加风险溢价法一、资本资产定价模型（四）市场风险溢价的估计1.市场风险溢价的含义市场风险溢价=RM-RF通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。2.权益市场收益率的估计【提示】（1）几何平均数方法下的权益市场收益率=（2）算术平均数方法下的权益市场收益率=，其中：（3）几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。【教材例6-2】某证券市场最近

2、两年的相关数据见表6-1。6算术平均收益率=[60%+（-25%）]/2=17.5%几何平均收益率=【例题4•单选题】下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是()。（2010年）A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计β系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率【答案】C【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素

3、很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。二、股利增长模型（一）基本公式（二）增长率的估计1.历史增长率6【教材例6-3】ABC公司20×1年～20×5年的股利支付情况见表6-2所示。ABC公司的股利（算术）增长率为：×2年增长率=(0.19-0.16)/0.16=18.75%×3年增长率=(0.2-0.19)/0.19=5.26%×4年增长率=（0.22-0.2）/0.2=10%×5年增长率=(0.25-0.22)/0.22=13.64%g=（18.8%+5.3%+10%+13

4、.6%）/4=11.91%ABC公司的股利（几何）增长率为：g==11.80%2.可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率【教材例6-4】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计净利率为6%，则股利的增长率为：【答案】g=6%×（1-20%）=4.8%【链接】可以利用第三章可持续增长率的期末权益计算公式，即：股利的增长率=可持续增长率=【例题5•单选题】某公司的预计未来保持经营效率、财务

5、政策不变，且预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为50元，则股票的资本成本为（）。A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%【答案】C【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率×权益净利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%股票的资本成本=3×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%3.采用证券分析师的预测证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度

6、的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：（1）将不稳定的增长率平均化转换的方法是计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本6【教材例6-5】A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的股利增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%。（1）计算几何平均增长率预计未来30年的股利，见表6-3所示。设平均增长率为g：2×（1+g）30=9.4950g=5.3293%Ks=2×（1+5.3293%）/23+5.3293%=14.49%（2）根据不均匀的增长率直接计算股

7、权成本根据固定增长股利估价模型，设权益成本为Ks，则第4年年末的股价为：P4=2.8039/（Ks-5%）当前的股价等于前4年的股利现值与第4年年末股价现值之和：最后，求解上述方程式：（三）发行成本的影响新发行普通股的成本:6优先股成本的估计K=D/P0新发股：K=D/[P0（1-f）]【教材例6-10】ABC公司现有资产1000万元，没有负债，全部为权益资本。其资产净利率为15%，每年净收益150万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司发行在外的普通股100万股，每股息前税后利润1.5元（150万元/100万股）。股票的价格为每股10元。公司