上市公司高管过度自信对投资支出的影响研究——来自中国上市公司的数据

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1、一■’上市公司高管过度自信对投资支出的影响研究——来自中国上市公司的数据研究生：杨睿导师：陈菊花东南大学摘要上市公司的投资非效率问题是众多学者关注的热点问题，尽管标准金融学理论对该问题进行了深入的研究，但是由于标准金融固有的局限性，忽视了行为主体心理因素在经济决策过程中的作用。因此，本文利用行为公司金融学中的过度自信理论来研究我国上市公司的投资问题，将管理者非理性引入投资决策中，力图从新的视角解释我国上市公司投资非效率的原因，强化人们对公司投资非效率问题的认识，这对提高我国上市公司投资管理效率和改进

2、治理结构具有重大的指导意义。本文在回顾公司投资相关文献的基础上，从行为公司金融下的过度自信理论出发，对上市公司高管过度自信与投资支出的关系进行了研究。在实证研究中，笔者选取了2006．2008年沪、深两市共2355家上市公司作为样本，比较了高管过度自信与非过度自信的上市公司产生投资非效率的原因；从最终控制人的视角，比较分析了国有产权和非国有产权上市公司中高管过度自信对投资支出的影响，验证过度自信理论在中国资本市场的适用性。实证研究表明：(1)我国上市公司的高管人员存在过度自信倾向，在高管过度自信的上

3、市公司中存在投资不足的问题。(2)在高管过度自信的公司中，心理因素对高管的经济决策具有很大影响，过度自信是造成投资非效率的主要原因；不存在高管过度自信的上市公司中，投资非效率是由代理冲突、信息不对称等原因造成的。(3)基于最终控制人不同分类的上市公司比较研究发现，国有产权上市公司高管过度自信更加明显，投资增长主要依赖于外部融资，内源资会比例较低，非国有产权公司则相反。作为国有产权上市公司，它们由国家实力作为最终的担保人，投资规模的扩大不是依赖自身生产经营绩效的提高，而是从外部资本市场融得的资会，并且

4、负债对投资支出增长的贡献率最高，其中长期债务对投资支出的增长具有较强的解释作用。最后，本文针对上述研究结论，提出了相关的政策和建议。关键词：高管过度自信投资支出最终控制人TheEmpiricalResearchabouttheeffectofManagerialOverconfidenceontheInvestmentGraduate：YangRui——DatafromListedCompaniesSupervisor：ChenJuhuaAbstractSoutheastUniversityInve

5、stmentinefficiencyofChineselistedfirmsiSahotissueformanyscholars．Althoughtherearelotsofdeeplyresearchesonthisproblem，asfortheinherentlimitationsoftraditionalfinancialtheory，psychologicalfactorisoverlookedintheprocessofeconomicdecision-making．Therefore，

6、“ManagerialOverconfidenceTheory”iSintroducedtosolvethisproblem．TheaimiStoexplaintheinvestmentinefficiencyfromthenewperspectiveandmakepeopleunderstanditdeeply．Itwillbeagreatsignificanceforimprovingtheinvestmentinefficiencyandgovernancestructure．Onthebas

7、isofreviewingtherelatedliteratureof“OverconfidenceTheory”，theauthoranalyzedtherelationshipofmanagerialoverconfidenceandinvestment．Intheempiricalresearch。theauthorchose2355Chineselistedcompaniesassample，comparedtheinvestmenttraitsbetweenmanagerialoverco

8、nfidencefinnsandnon．overconfidencefirms，state-ownedandnonstate-owedfirms，andthenanalyzedreasonsfortheinvestmentinefficiency．Ultimately,theauthorverifiedthe“ManagerialOverconfidenceTheory”intheroleofinvestmentdecision-making．Researchresu