美国连锁家电零售商发展历程启示——零售行业05年二季度投资策略报告

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1、天马行空官方博客：http://t.qq.com/tmxk_docin；QQ:1318241189；QQ群：175569632投资要点l回顾BestBuy与CircuitCity发展史，我们认为：引入被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，并通过不断在全国开设“连锁家电卖场”贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成功地关键因素。l上世纪90年代末，CircuitCity之所以被BestBuy超越，我们认为根本原因并不在于BestBuy更强，而是CircuitCity自身出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也”。l回顾历史不难发现BestBuy

2、很少进行大规模的并购活动，而CircuitCity从上世纪60年代便开始不断进行“资本运作”，事实表明，这些运作大多以失败告终，消耗了企业大量有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。l国美（HK0493）与苏宁（002024）是我国的第一与第二大连锁家电零售商，国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电，经过10余年的发展，二者收入、店面数量等基本相当。l2004年国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这表明两公司商品售价基本相当，在商品价格上竞争力相当。l由于苏宁的费用率明显高于国美，导致二者利润率产生较大差距，04年

3、苏宁空调销售占比为25.62%，而国美占比约为17%，空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高，我们认为苏宁费用率较高的部分原因在于此。投资建议l回顾零售公司股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来具有较强高成长预期”的股票，对于具有一定投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予了较高的折价。l基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级，对于大商股份、苏宁电器、小商品城等盈利规模大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们维持“每逢股票调整时买入，长期持有”的投资策略。l由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，这拉

4、低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了部分业绩相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐评级。美国连锁家电零售商发展历程启示——零售行业2005年二季度投资策略报告前日上证指数：1200.11重点公司盈利预测及投资评级公司04E05E06E前次评级本次评级武汉中百0.160.220.27谨慎推荐—A强烈推荐—A苏宁电器1.953.654.67谨慎推荐—A谨慎推荐—A大商股份0.560.700.79谨慎推荐—A谨慎推荐—A小商品城0.831.251.66中性——A中性——A南京

5、中商0.380.460.50中性—A谨慎推荐—A大厦股份0.350.370.41强烈推荐—A谨慎推荐—A重庆百货0.360.380.39强烈推荐—A谨慎推荐—A益民百货0.330.360.39谨慎推荐—A谨慎推荐—A华联超市0.270.330.39谨慎推荐—A谨慎推荐—A华联综超0.390.460.52中性—A谨慎推荐—A友谊股份0.280.250.30中性—A中性—A西单商场0.020.030.05谨慎推荐—A谨慎推荐—A资料来源：招商证券过去一年走势资料来源：聚源数据相关报告050228《重点关注价值低估股票——零售行业月报》0502

6、02《利用戈登模型挖掘相对低估的商业股》040825《苏宁电器（002024）——不错的长期投资品种》研究发展中心胡鸿轲021-6840730213122479387huhk@ccs.com.cn2005年3月29日投资评级：推荐零售业—投资策略研究正文目录一05年一季度零售行业呈现良好运行趋势3二我国家电零售行业呈快速增长趋势4三美国第一、二连锁家电零售商发展历程启示5BestBuy发展历程5CircuitCity发展历程7CircuitCity与BestBuy成败得失浅析10四国美、苏宁发展前景展望13国美、苏宁发展历史简要回顾13未

7、来几年国美、苏宁仍处于快速发展期14五调高苏宁盈利预期15三估值16三投资策略17图表目录图104年9月——05年2月社会消费品零售总额增长情况3图204年9月——05年2月居民消费价格指数3图3家电、音像、通讯器材销售增长与零售总额对比4图4近12年美国电子消费类产品增长对比5图5BestBuy第一阶段发展历程6图6BestBuy第二阶段发展历程6图7CircuitCity第一阶段发展历程7图8CircuitCity第二阶段发展历程8图9CircuitCity第三阶段发展历程9图10CircuitCity第四阶段发展历程9图111990

8、年以前BB与CC收入增长情况10图121991至今BB与CC收入增长情况10图131991至今BB与CC店面数量增长情况11图14国美、苏宁发展历程回顾13表11998—2004家电、音响、通