国海证券-美罗药业-600297-调研报告：重装启航,进军基药、国际新市场-100702

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1、2010年7月2日美罗药业（600297）---重装启航，进军“基药”、国际新市场研究报告：创新医药-制剂药公司调研报告评级：买入相对沪深300表现2009年底－2010年上半年，公司实施完成整体搬迁重建，导致短期生产中断和相关盈利空档。下半年可望顺利进入全面恢复生产，并利用需求扩大和产能扩张推动产品销售放大。谨慎预计，今年公司工业销售收入仍然有望达到3亿元以上，并在其后保持30%左右的较大增幅。公司以整体搬迁重建为契机，重点增强面向国内基本药物和欧美国际仿制药制剂药品等新兴市场的产能与技术水平，公司未表现1m3m1

2、2m美罗药业2.7-19.717.4来销售与盈利增速可望超越以往并得以持续。沪深300-7.7-25.6-21.7公司与国药控股实施战略合作，转让药品零售业务，借力国药销售平台。有望推动公司业务重点转向药品制造业务，优化公市场数据2010.7.2司业务结构，提升公司整体盈利能力。当前价格（元）7.5552周价格区间（元）5.97-11.58公司积极推进面向国际制剂药品市场的自主品牌产品的研发，总市值（百万）2642.50并且加快了以疫苗为主的生物医药产品研发与生产部署，可望流通市值（百万）2068.70为公司的长期可

3、持续增长打造新的增长点。总股本（万股）35000.00不计未来公司因搬迁重建获得的可观补偿，预测公司2010年、流通股（万股）27400.002011年和2012年每股收益分别为0.15元、0.22元和0.34元，日均成交额（百万）85.44目前相应的动态市盈率分别为50.3倍、34.3和22.2倍。尽近一月换手（%）29.26管公司因搬迁停产导致短期业绩不彰，目前难以对估值形成较强支撑。但公司以搬迁重建为契机，全面提升了产品产能和制相关报告造水平，同时优化公司业务结构，使得公司未来实现业务全面《2010年2季度医药行

4、业投资策略》2010.3恢复和快速扩张，从而推动业绩快速提升具有较大可能。公司存在中短期盈利的恢复性快速增长和长期可持续稳定发展的较坚实基础，未来估值存在相对较大的提升空间，因而给予公分析师司“买入”的投资评级。张伟执业证书：S0350209060576电话：0755-83707451邮件：zhangw@ghzq.com.cn分析师申明：预测指标2009A2010E2011E2012E分析师在此申明，本报告所表述的主营收入（百万元）1336.931241.261315.121585.19所有观点准确反映了分析师对上营业利

5、润（百万元）17.7066.9096.63148.59述行业、公司或其证券的看法。此净利润（百万元）14.0151.1176.07118.58外，分析师薪酬的任何部分不曾摊薄每股收益（元）0.040.150.220.34与，不与，也将不会与本报告中的摊薄每股净资产（元）2.222.372.592.93具体推荐意见或观点直接或间接相关。加权平均ROE（%）1.816.608.1012.402010年7月2日搬迁停产形成盈利空档，股权转让借力国药营销搬迁导致停产空转，重建迎来产能扩张美罗药业设立初始，主营医药产品制造与销售。

6、包括主要从事红霉素系列抗生素药品为主的原料药及制剂生产的大型制药企业---大连美罗大药厂以及主要从事医药产品批发零售等医药流通业务的众多医药子公司。囿于产品构成主要集中于国内市场上竞争日趋激烈，利润相对微薄的抗生素制剂产品，公司的总体盈利能力日趋下滑。尽管后期公司积极开发阿米福汀、二甲双胍以及泮托拉唑钠等盈利能力相对较强的新产品，并于2008年4月，通过非公开发行3,800万A股全部用于收购公司大股东－美罗集团持有的主营伤科接骨片等中成药生产与销售的美罗中药厂96.4%的股权，从而有效地推动了公司的总体收入与盈利提升，但

7、仍未能根本改变公司主导产品构成盈利水平偏低的总体状况。Figure1美罗药业历年经营情况（万元）*资料来源：公司公告；国海证券研究所2009年，公司按照大连市政府的产业调整规划，实施整体搬迁，当年4月新厂建设正式动工；至12月，随着新厂主体工程与两个研发中心、五个单体车间等18个单体建成。其中包括2.58万平方米的国际化制剂车间单体和1.72万平方米的基本药物生产车间。标志着投资4.6亿元的一期工程建设顺利完成，并进入GMP认证进程。整体搬迁导致2009年9月下旬开始，公司下属的大连美罗大药厂和控股的大连美罗中药厂有限公

8、司完全停产，尽管公司停产前增加生产任务，希望医药制造业务延续维持到今年2月，同时扩大所受影响相对较小的商业业务。但随着停产的持续以及认证的稍许延宕，仍导致公司整体经营持续半年多的相对空转。2009年下半年，公司销售收入较上半公司跟踪研究-1-请参阅文后免责条款2010年7月2日年下降1.98%，毛利下降14.19%；