海正药业调研简报

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1、海正药业（600267）公司研究维持“谨慎推荐”2009-2-8分析师：段炼炼021-63290498duanll@cjsc.com.cn联系人：杨靖凤(8621)63217917yangjf@cjsc.com.cn海正药业调研简报事件描述近期我们调研了海正药业。事件评论第一，1年多的进展表明，公司整体业务已夯实了基础1年多来的观察表明，海正在国内制剂销售、内部精细化管理方面取得明显进展，特色原料药整体企稳，合同生产转移仍然处于进展中。1、国内制剂销售：以浙江省医药工业有限公司为平台，业务分为2大块，即海正国内制剂业务板块和第三方业务板块，

2、海正业务板块包括抗肿瘤、抗生素、固体制剂、普药招商4类，其中抗肿瘤药占到销售收入60-70%比例（2008年），抗生素类占近15%比例，第三方业务主要包括纯销、调拨、原料药销售。2008年，海正产品占国内制剂销售比例较2007年提升3个百分点，达到23%，同比增长约32%。抗肿瘤药仍然是增长较快的板块，销售模式以自营推广为主、招商为辅，拳头产品表阿霉素占到肿瘤药销售收入的一半左右，较之前两年，在抗肿瘤药产品中销售比例有所降低，公司2009年还将重点推广比卡鲁胺、克拉屈宾等产品，在广泛的销售网络和品牌支撑下，预计抗肿瘤药仍能保持20-30%左

3、右的增长；2008年抗生素类产品略低于预期，主要由于公司的销售策略一直未完全稳定，但经过2008年摸索，2009年销售策略已经稳定下来，将以招商代理为主、优势产品自营推广为辅（仍然重点推广培南类、异帕米星等），加之基数较低，有望达到60-70%左右的销售增速。2009年，公司将在现有基础上加大市场投入，包括人员扩充和专业学术推广的加强等。医药工业公司的职工共约500人，其中海正产品销售队伍近400人，约380人左右为一线销售代表，抗肿瘤药产品线分布280多人，抗生素产品线分布50多人，固体制剂产品线分布30多人，普药产品线分布10多人。人员

4、方面，重点扩充招商、商务人员数量，加强市场部力量。公司产品已经覆盖30个省市近3000家终端医院，其中三甲医院占60%左右，特别是抗肿瘤药的销售网络的广度已经较为完备，接下来将重点加强网络覆盖的深度，因此需要加紧市场部建设。另外，抗生素产品也需要加强招商力量，目前仅有的人手不足。由于公司产品主要为处方药，后续新产品又不断推出，需要提高专业学术推广强度，公司计划2009年多投入几千万，比以往大大提高。整体看来，公司国内制剂销售体系在近2年中不断摸索、提升，针对2008年发现的问题认真总结，销售增速有望高于2008年水平。2、精细化管理：公司从

5、2007年以来一直强调内部精细化管理，包括进行节能降耗、清洁生产、技术攻关降低成本。2008年下半年开始开始进行内部组织架构改革，模拟事业部制，引导技术型人员关注管理、市场。分产品线进行管理，明确职权，以市场需求带动研发，进行成本核算，结合产品线销售和资产回报进行人员考核。我们认为公司的管理架构转型是与企业发展壮大的过程相匹配的，公司正从从生产型企业向市场研发型企业转变，从贸易请阅读最后一页评级说明和重要声明商走向主动的国际市场开拓。2、特色原料药：2008年整体较之2007年保持平稳，虽然心血管药价格仍在走低，但其他类产品如抗感染药、抗肿

6、瘤药、内分泌药等由于新产品推出，毛利率上升。值得指出的是，和我们之前了解的华海药业的情况类似，由于2008年第四季度经销商消化库存因素，公司销售受到一定影响，预计2009年二季度基本恢复正常。3、合同生产转移：目前国外大型制药企业对转移生产企业的要求越来越高，比如公司早就开始EHS体系建设，这一方面导致生产成本的提高，但另一方面也提升了竞争壁垒，从大型制药企业缩减供应商的趋势来看，软、硬件条件齐备的企业更有优势。目前来看，公司还需要承担大量的软、硬件投入，比如富阳基地建设还存在较大的资金缺口，如果不能顺利融资势必进行银行贷款，增加财务费用，

7、但从长期来看确是必经之路。二、产业升级道路仍将艰难，2009是稳固提升年从各业务单元进展来看，2009年，国内制剂业务仍然是增长发动机，原料药业务经过2008年恢复企稳，2009年趋势向好，合同生产转移仍处于投入期，制剂出口初露端倪（2008年氟伐他汀出口600万粒）。从产业升级过程来看，公司内部组织架构转型，高质量体系建设正在进行，仍然处于投入期。整体来看，2009年的基调是稳固提升。考虑到近2年固定资产投入较大带来的财务和折旧压力，以及进行基因药、创新药研发所需的大量投入，我们预计2008-2009年的业绩分别为0.43元、0.55元，

8、维持“谨慎推荐”评级。2请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究财务报表及指标预测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2007A2008E2009E2007A2008E2009E