国际货币体系与金融危机

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1、摘要：当今的国际货币体系仍然属于美元本位制。一方面，美元通过经常项目失衡向世界输出大量美元，这造成了国际货币体系外围国家的流动性过剩。另一方面，美元通过外围国家对美国金融资产的购买回流到美国，美元扩张的最终结果又会造成美国国内的流动性过剩。这造成了危机不断在外围国家与中心国家发生。如果当前国际货币体系下国际储备资产的流动不发生根本改变，未来金融危机爆发的风险依然存在。　　关键词：国际货币体系，流动性过剩，金融危机   一、导 言   布雷顿森林体系崩溃后所形成的牙买加体系，被称为“无体系”的国际货币体

2、系。之所以被称为“无体系”，是因为与先前的国际货币体系相比，在这一体系下出现了汇率制度选择的多样化、国际收支调节手段的多样化以及储备资产的多元化。但是，现行的国际货币体系从本质来说仍然是美元本位制。美国仍然是世界上最大的经济体，在国际贸易中美元仍然是最主要的标价与结算货币，在国际储备资产中，美元仍占据着最重要的位置，世界大部分国家都不同程度地实行钉住美元的汇率制度，同时美元也是大多数国家进行本币干预的对手货币。　　但是，在牙买加体系下，美元供给已经不再受到黄金供应量的限制，而是服务于美国国内的经济目标

3、。因此，美联储在未考虑到美元作为国际货币而带来的外部性时，必然会造成美元的过多供给，这造成了全球储备资产的迅速扩张。据IFS和COFEB的数据，1948年到1969年布雷顿森林体系崩溃前夕，全球储备资产大约只增加了160%，而从1969年到1989年，全球储备资产则增加了1386%，而从1969年到2007年则近乎增加了10000%。   同时，在现行的美元本位制下，由于缺少像金本位体系以及布雷顿森林体系下国际收支的自动调节机制，这使得一国的国际收支更容易出现失衡现象。而正是通过这种失衡，国际储备资产

4、得以成倍创造，并从货币体系的中心国家（储备货币发行国）不断向外围国家（储备货币的需求国）输出。从20世纪80年代开始，美国的经常项目逆差逐渐扩大，同时伴随着对外直接投资的增长，大量美元涌入世界各地，这带来了全球性的流动性过剩，同时大量美元最终又回流到美国，这相应造成了美国国内的流动性过剩。这正是从20世纪80年代开始所爆发的几次危机的共同背景（包括拉美的债务危机、日本的经济泡沫、亚洲金融危机、美国互联网泡沫以及最近的美国次货危机等）。　　二、美元本位下的国际货币体系   Dooley等人指出，在现行的

5、国际货币体系下存在着三大功能区：贸易账户区、中心区和金融账户区。贸易账户区主要包括亚洲国家，他们主要以美国为出口市场，同时维持汇率低估，积累了大量的贸易盈余与外汇储备，但是这些储备又大部分以购买美元债券的形式重新回流到美国。金融账户区主要包括欧洲、加拿大以及拉丁美洲等，这些地区的国家一般实行浮动汇率制度，国际收支基本平衡，外汇储备变动不大。但是这些国家的私人投资者大量购买美国的股票、债券等金融资产，因此他们对美国保持着金融账户逆差。而中心区的美国则处于国际货币体系的支配地位，由于有来自贸易账户地区的外

6、汇储备回流和金融账户地区私人资本流入的支撑，这使得美国的经常账户逆差得以维持，且规模越来越大。张明和覃东海将以上三个地区之间的资源流动模式表示为图1。   通过图1，我们可以大致了解现行国际货币体系存在的两个特征：   第一，通过经常账户赤字美国向世界输出了大量美元，而贸易盈余地区则积累了大量的美元资产。　　从20世纪80年代开始，美国的经常账户开始恶化，除了在1991年经历短暂的盈余状态外，大部分年份经常账户差额都处于逆差状态，在1998年突破2000亿美元之后，美国的经常账户迅速恶化，在2006年

7、达到了历史的高点近8000亿美元。同时，经常账户逆差占当年GDP的比例也在不断上升，从1998年的3.24%上升到2006年的5.98%。虽然2007年这一趋势稍有好转，但是经常账户差额仍有7312亿美元，占当年GDP的5.3%。通过经常账户逆差，美国向世界输出了大量美元。2007年全球的美元储备资产接近2.6万亿美元，这约是1995年的4.3倍，是2000年的2.4倍。　　与美国经常账户逆差形成鲜明对比的是另一些经济体持续的经常账户顺差，这主要来自新兴市场经济体以及一些石油产出国。亚洲的新兴市场经济

8、体在出口导向型经济发展战略指导下，对外贸易尤其是出口贸易得到了迅速发展，亚洲金融危机后大部分经济体经历了持续的贸易顺差，这其中尤以中国为最。在1996年之前，中国的经常账户盈余有限，且部分年份处于逆差状态，即使到2001年中国的经常账户盈余也只有174亿美元，占当年GDP的比例也不过1.3%，但是随后经常账户顺差开始成倍增长，到了2007年，经常账户顺差已达到3718亿美元，占GDP的比例也上升到11.3%。同时，由于近年来石油价格的上升，主要的石油产出