国际货币体系与金融危机

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1、国际货币体系与金融危机当今的国际货币体系仍然属于美元本位制。一方面，美元通过经常项目失衡向世界输出大量美元，这造成了国际货币体系外围国家的流动性过剩。另一方面，美元通过外围国家对美国金融资产的购买回流到美国，美元扩张的最终结果又会造成美国国内的流动性过剩。这造成了危机不断在外围国家与中心国家发生。如果当前国际货币体系下国际储备资产的流动不发生根本改变，未来金融危机爆发的风险依然存在。　　关键词：国际货币体系；流动性过剩；金融危机　　一、导言　　布雷顿森林体系崩溃后所形成的牙买加体系，被称为“无体系”的国际货币体系。之所以被称为“无体系”，是因为与先前的国际货币体系相比，在这一体系下出现了

2、汇率制度选择的多样化、国际收支调节手段的多样化以及储备资产的多元化。但是，现行的国际货币体系从本质来说仍然是美元本位制。美国仍然是世界上最大的经济体，在国际贸易中美元仍然是最主要的标价与结算货币　　三、国际货币体系与金融危机——外围国家视角　　新兴市场经济体通过持续的贸易盈余(以及资本盈余)，积累了规模巨大的外汇储备，面临着越来越大的流动性压力。以东亚为例，大部分经济体虽然在金融危机后施行了相对灵活的汇率制度，但是在实际上又大都回到了钉住美元制。为维持本币汇率稳定，在外汇储备增加的情况下，中央银行不得不投出本币进行干预。尽管东亚各央行通过各种手段进行了一定的冲销，但成本越来越大，且越来越

3、缺乏效力。因此，在外汇储备激增的情况下，外汇占款的增多必然带来货币供给的增加，当货币供给超过实体经济的需求数量时，泡沫将不可避免地产生。　　(一)日本的经济泡沫　　从20世纪80年代开始，日本出现持续的贸易盈余，1986年达到了整个80年代的顶峰。也正是在这一时期，日本的外汇储备开始激增，从1985年到1989年，日本的外汇储备增加了倍。而当这些外汇储备无法被中央银行冲销干净的情况下，它们就会进入银行体系，从而象高能货币一样进行无限的信用创造。从1980年到1990年，日本的国内广义货币供给和国内信贷分别增加了125％和127％，国内信贷占GDP的比例从1981年的200％上升到1989

4、年的265％。货币增长刺激了日本房地产价格和股票价格的暴涨。从1985年到1989年底，日本股票价格大约上涨了3倍，而不动产价格和土地价格上涨更为厉害，在1990年初，按当时的价格，用东京可以买下整个美国，而用日本皇宫一带的土地则可以买下整个加拿大。为了阻止泡沫的进一步膨胀，日本央行在1988年5月开始提高利率，到1990年6月份，货币市场利率重新攀升到8％的水平，泡沫迅速破裂，从而将日本带入到“失去的十年”(LostDecade)。　　(二)中国股市与房地产市场繁荣　　　　进入21世纪，随着亚洲金融危机影响归于平静，中国的对外贸易开始迅速发展，突出的表现就是经常项目顺差和外汇储备的迅速

5、增长。从2000年到2007年，中国的经常项目顺差从205亿美元扩大到3718亿美元，而外汇储备则从不到1700亿美元增加到万亿美元，8年间增长了800％多。　　由于直到2005年7月之前，人民币一直实行的是钉住美元的固定汇率制度，因此随着外汇储备的增加，中国人民银行必须不断投放基础货币，以维护人民币汇率的稳定。虽然央行进行了频繁的冲销干预，我国的外汇占款仍然增长迅速。2000年，我国金融机构外汇占款大约为万亿元人民币，而2007年增长到万亿元，也增长了近800％。　　同时，国内的货币供应也在迅速增长。尽管这段时期我国一直实行稳健的货币政策(2002年初开始加息一直到2008年)，从20

6、02年开始，我国的货币供给(M2)增速一直在15％以上，从2000年到2007年，我国的货币供应增长了200％，而国内信贷也增长了186％。　　然而，在货币供给不断增加的情况下，我国并没有出现比较严重的通货膨胀形势，这说明大量的资金并没有进入实际的生产与消费领域，而是进入了资产投资渠道，这推动了中国房地产市场和股票市场的繁荣。从2005年到2007年，中国的房价大约上升了20％，而中国股市在最高点则上涨了370％(图3)，中国的房地产尤其是股票市场已经出现了严重的泡沫，正当中国政府着手进行治理之时，美国次贷危机爆发，从而使这场泡沫还未成型便自行消散。　　四、国际货币体系与金融危机——中心

7、国家视角　　　　美国具有高度发达的金融市场，而美元又居于国际货币体系的中心地位，这使美联储充当起世界中央银行的角色，向世界提供低风险、低收益、高流动性的资产，这被戴高乐(DeGaulle)称为美元的“过度特权”(ExorbitantPrivilege)。　　由于大量资金的流入，美国的长期利率和实际利率不断走低。在上一次的加息周期中(—)，尽管联邦基金利率不断提高，但是美国的长期利率如10年期国债收益率却不升反降，这造成了长期利率与短