基于实物期权理论的r＆d项目投资评价模型

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1、投资管理IINVESTMENTMANAGEMENT基于实物期权理论的R&D项目投资评价模型江西理工大学郭晓剑江西赣州供电公司林蓉在经济全球化的新时代，企业面临的竞争日益激烈，先进的生的软件、硬件等外部购买成本，及内部研发、培训、学习吸收成本等。产工艺和创新的产品是企业生存发展的关键，因此企业的研究和发已有的R&D项目成果将影响下一阶段的企业投资生产成本。企业在展(R&D)能力成为企业竞争力的核心。然而，一般来说R&D项目投目前进行了R&D项目投资，那么在未来某一时刻就具备了应用开资很大，并且科学技术的快速发展，产品市场需求的快速变化，使发、根据市场需要进行后续

2、投资的权利，类似于在金融市场中，可根R&D项目投资具有极大的不确定性。这种不确定性使得传统的NPV据市场情况决定是否执行看涨期权。为了计量企业将来执行下一阶方法难以准确的评估R&D项目的价值。如何对R&D项目这一战略段投资的成本，引进产品性能指标参数s。性能指标优秀(s值大)则投资进行合理评价已成为企业决策者最关心的问题。近年来，许多成本高，性能指标差(s值小)则成本低廉。此性能指标参数宽泛的涵学者提出用期权的方法进行项目评价，特别是对于那些具有高度不盖产品质量、差异性、先进性等各种意义。企业若执行下一阶段投确定性的项目。期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方

3、约定的资，则此时的成本付出为：与产品性能指标关联的固定成本fs。，和随价格购买或出售一定数量某种金融资产(称为潜含金融资产或标的需求量d变动的变动成本cd，其中铘c均是恒定参数。若企业目前不资产，UnderlyingAssets)的权利的合约。实物期权是金融期权在实体进行R&D项目的投资，将来执行同样的投资的机会，其提供的产品投资领域中的延伸。实物期权的核心思想是不确定性可以增加企业如果要达到同样的性能水平s，企业需承担没有及时投资的惩罚成投资的价值，期权的所有者可以延迟选择是否对这些资产进一步投本。惩罚成本包括为满足后续投资需要的额外的时间、费用和人力资，使

4、资产贬值的风险最小化并保持实物资产收益的稳定性在R&D资本投入。用因子(h>1)表示延迟R&D项目投资从而对后续投资项目投资研究领域，运用实物期权来评价和管理高不确定性投资的固定成本的影响，固定成本由fs~JXfs2o；k因子受R&D项目成果三个前提条件是：净收益的不确定性，投资成本的不可逆性及项目利用程度、组织学习壁垒、技术进步等因素影响。管理的灵活性。期权思维意味着企业更加倾向于对具有较大不确定情况一：若目前进行R&D项目投资，企业成本为：性的R&D项目进行投资，也更容易及时中止或调整不确定投资项R&D项目初始投资成本C=K(1)目。目前将实物期权运用于R

5、&D项目投资评价方面尚处于初步阶后续投资机会执行成本C：=fs。+cd(2)段，在运用期权模型评估R&D项目时候尚未建立一个一艘J生的评估情况二：若目前不进行R&D项目投资，企业成本为：框架。本文运用实物期权理论建立R&D项目投资评价模型，以帮助R&D项目初始投资成本C。=K=0(3)企业作出正确的投资决策。通过敏感性分析，确定需求波动率、成本后续投资机会执行成本C=hfs=cd(4)优势等因素影~NR&D项目投资价值。(2)需求函数。一、基本假设假设线性需求函数：R&D项目所产生的当期收益是不明显的，其价值主要来自于d=0s—P(5)R&D项目研究成果的应用

6、，即未来投资机会导致的后续投资项目上式中，d表示对后续投资所提供的衍生产品的需求量；sR表(衍生产品)的收益。由于R&D项目战略价值主要关注未来投资机产品性能指标；e是随机变量，代表对具有一定性能水平S的产品需会带来的价值，这种投资机会允许企业在将来调整或延伸R＆D项求倾向；p表示产品价格。上式表示，产品需求量随需求倾向0增大目成果的基本功能以适应市场需要，符合增长期权特征。在现实的而增大，显然应设0>0。实物期权投资评价中，许多文献也主张结合投资项目特点，将实物假设需求倾向0服从几何布朗运动，其期望值为0。，波动率为期权思维融人到成本一收益分析框架中。本文在

7、构建IT基础设施，则根据对数正态分布函数性质，有：投资价值模型时，从IT投资的成本一收益关系人手，考虑到市场对In(0)[In(0o-1盯，盯)](6)后续投资项目的需求波动是决定IT平台价值的关键因素，将市场(3)投资预期收益。需求倾向视为随机变量。本文IT基础设施投资评价模型基于情况一：若目前进行R&D项目投资，后续投资项目收益推导Black-Scholes等金融期权定价方法。表1归纳总结了期权的六大如下：基本要素在R&D项目实物期权中相对应的因素。后续投资收益—一=pd一(fs+cd)(7)表1R&D项目实物期权因素将式(5)代入得：金期权R&D项目中的

8、实物期权标的资产建立在特定的R&D项目