国内外风险投资项目评估体系比较研究

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1、SHANGHAIENTERPRISEApril2011国内外风险投资项目评估体系比较研究□凌晓东

2、文国外风险投资项目评估体系研究综述（一）早期风险投资评估体系研究概况1.欧美国家及地区的风险投资指标分析早在20世纪60年代，国外有关创业投资项目评估指标的研究就已引起人们的广泛关注。国外学者的研究始自Myers和Marquis所作的大规模实证研究，到了20世纪70年代，Wells和Poindexter通过大量深入细致的研究，确定了影响创业投资项目评价决策的指标，见下表：Wells和Poindexter的创业投资项目评价决策的指标Wells（19

3、74）Poindexter（1976）因素重要性*按重要性顺序排列的评价指标管理层承诺10.01、管理层因素产品8.82、期望收益率市场8.33、权益比例营销技能8.24、管理层在企业中的利害关系工程技能7.45、投资保护条款营销计划7.26、企业发展阶段财务能力6.47、限制性内容制造能力6.28、利率参考5.99、现有资本其他交易参与者5.010、投资者的控制行业/技术4.211、税率考虑变现方法2.3*重要性标度为1-10，1为最不重要，10为最重要。在Wells和Poindexter的研究结果中，管理层、产品、市场、预期收益是影响创业

4、投资项目评价决策的最重要的因素。RichardB.Carter和HowardE.VanAuken（1989）随机抽取了275家风险投资机构，对他们做了问卷调查，最终得到了69份有效答卷，根据问卷调查的结果，得出了由21条评价准则组成的创业投资项目评审指标体系，并给出了这些准则的重要性排序，得出的结果表明企业家素质和经验是创业投资家最为关注的。63新观察DeepInsight投资由此不难看出，国外创业投资理论专监控相对较少。Zutshi在对新加坡和美国投资市场的法规的颁布，使其风险投资业家虽然对创业投资项目评价指标体系设的指标体系的比较研究中发

5、现，新加坡蓬勃发展，而VCs在评估中使用的指标体计的理论视角、采用的样本、所使用的实VCs对财务方面的指标最不重视。这可能系也产生了一定的变化，他们减少了对财证方法存在一些差异，但研究结果却表现是受到政府对风险投资的损失提供补贴务因素的关注，更加重视与管理团队素质出很大的趋同性，都注意了对管理能力、企业和税收抵补等措施的影响，如果风险投资有关的因素。家素质、产品、市场等因素的分析，这些因机构向得到新加坡政府批准的高新技术（二）风险投资评估模型概况素成为项目评价指标体系的主要内容。项目投资，若项目失败，可免缴相当于投1.美国的风险投资模型2.亚

6、洲国家及地区的风险投资指标分资金额50％的所得税。Zutshi在其研究结美国是风险投资的发源地，也是目前析风险投资业最发达、风险投资中受益最大Ray和Turpin在对日本的风险投资的国家。指标的研究中发现，日本VCs在评估时更通过对风险投资公司的样本调查采加注重新市场的产生，而且对指标的约束用数学分析方法，从中选出被风险投资公较为宽松。对这一结论，可以从风险投资司普遍采用的关键指标成为多的资本来源及投资机构类型方面进行分数研究者采用的方法。Edward析。一方面，日本风险资本大多来源于大B.Roberts的研究表明，风险投型金融集团如大银行、

7、证券公司等，这些金融机构很大程度上又受到日本政府的管制，而推动新的产品市场建立是日本政府发展风险投资业的主要目的之一，这在一定程度上体现了政府对风险投资市场的间接影响。另一方面，与中国类似，日本的风险投资机构中有相当一部分是由政府成立的，这些投资机构大多数并不进行股权投资，而是向高技术产业或中小企业提供无息贷款或贷款担保，这种投资方式可能对项目评估指标方面的要求较低。另外，Ray和Turpin就主观因素和直觉在评估中的作用进行了初步探讨，发现日本论中还指出，在排名的24个指标中，新加资公司的决策指标是各不相同的，他对两VCs在评估中较多地依赖

8、直觉进行判断。坡的VCs对其中11个评估指标的要求比个风险投资公司AtlanticCapital公司和这可能是由于他们重视新市场的产生和美国更为严格。这说明与美国相比，风险BostonInvestors公司进行深入调查，他发展，而对有关新市场的预期往往难以依企业要获得新加坡的风险资本投资较不们从事高科技行业的风险投资有十几年靠理性判断，个人主观因素的影响较大。容易。随着各国风险投资业的发展和完历史，都使用多阶段的评估选择投资项台湾是亚洲风险投资发展较好的地善，近年来评估指标研究的样本量逐渐扩目，但是在评估准则和决策过程方面有自区之一，但它的指

9、标却与美国等其他国家大，例如一系列对新加坡的评估指标研己的特点。EdwardB.Roberts详细介绍了VCs的指标有着较明显的差异。Pandey究，Chia和Wa