公司创业投资信息披露困境的解决及其对创业投资市场效率的改进

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1、●■公-司tZ,J业投资信息披露困境的解决及其对创业投资市场效率的改进2国内外公司创业投资研究综述随着公司创业投资活动的开展，对这种特殊创业投资形式的研究也日益深入。公司创业投资的早期研究主要集中在美国，与人们对传统创业投资的关注相比，对公司创业投资的研究无论在广度还是深度上都存在较大的差距。从1998年开始，芬兰、英国、德国和丹麦等欧洲国家的学者做了许多工作，从而使得公司创业投资研究日益成为一个国际性的学术命题。本文首先对国外主要的公司创业投资研究成果进行回顾和评价，以为后文的展开和进一步深入提供理论基础。对

2、公司创业投资研究的前提，首先是需要对公司创业投资有清晰的定义，不同的定义必然会导致不同的结论。然而与传统创业投资基金所不同的是，公司创业投资由于其主体是已经有其他产业的公司或者是其一部分，因此其行为较传统创业投资基金来说更具有复杂性和多样性。因此，本文首先对学者们对公司创业投资的定义加以比较分析，并定义本文所研究的公司创业投资，以使后文的研究有一个明确的方向。2．1公司创业投资的定义2．1．1学者们对公司创业投资的定义由于公司创业投资从某种意义上来说是现有的具有一定规模的公司的一种派生，其目的的多重性以及其形式

3、的多样性，导致了其定义的难度。因此国内外学者对于公司创业投资的定义上问题上存在着一定的分歧。以下按时间顺序列举几种具有代表性的定义，以比较其中的异同点：(1)Keil(2000)在其研究公司外部投资形式的论文中，对公司创业投资作出了具体的完整的定义，他把公司创业投资看作是公司外部投资的一种形式，下表是Keil对公司外部投资模式的详细分类。Keil定义的公司创业投资范围较窄，在形式上偏向于传统创业投资基金的组织结构，但它又有别与传统创业投资基金，而是一种有公司投资背景的基金。同时可以看到的是，在这里，他明确的把公

4、司创业投资与公司其他形式的投资加以区分。公司外部投资自设基金公司创业投资第三方基金委托管理基金联合投资合资企业小额股权投资联盟8●■公司创业投资信息披露困境的解决及其对创业投资市场效率的改进非股权投资兼并收购过渡协议分拆表1Keil对公司外部投资的分类(2)Kann(2000)是在对成熟的大公司的战略投资问题的研究中提到公司创业投资的，他认为，公司创业投资指的是成熟大公司对未上市的创业企业进行的股权投资，而这种投资通常受到战略利益的驱动。公司创业投资的投资经常是为了与新创企业建立某种商业关系，或者加强现有关系，

5、比如产业链中的上下游关系，或者技术合作延伸等等。Kann对公司战略投资的分类是：公司战略投资公司创业投资公司内部创业设置独立创业投资机构进行投资通过金融机构进行投资对上市公司进行股权投资表2Kalm对公司战略投资的分类在各种投资形式的目的问题研究上，talln认为，传统创业投资基金投资的主要目的是追求财务回报，公司投资者的目标则是多元的，通常希望在投资中获得财务和战略双重回报，很多时候，战略回报的权重要大的多。同时，获得投资的创业企业通常也会努力从公司投资者那里获得战略收益，而且这种战略收益是传统创业投资机构不

6、能提供的。(3)美国创业投资协会(NationalVentureCapitalAssociation)把公司创业投资界定为：非金融类公司的创业投资项目或附属部门对投资组合企业进行的“直接投资(directinvesting)一．这种投资工具所选择的投资机会或者与母公司的战略相一致，或者能够提供协同效应，或者有助于节约成本。NVCA声称：公司创业投资和其他形式的创业投资至少有两个明显的区别：一个是公司投资通常是为了实现公司的战略目的，比如增加公司核心产品的需求或者获得新技术，相反，其他类型的创业投资通常把投资回报

7、或者财务目标作为最主要的目标；另外，公司创业投资通常是母公司提供的资金，而其他形式的创业投资使用的是外部投资者的资本。(NationalVentureCapitalAssociation，2001)(4)Maula(2001)在研究公司创业投资的概念时，对其之静学者们的研究做了一定的总结，他认为学术界已经有几种方式来定义和描述公司创业投资的概念。首先从公司的角度出发，公司创业投资是公司外部投资的一种新形式；从创业企业的角度出发，公司创业投资是创业企业融资的有别于传统创业投资基金的9■公司创业投资信息披露困境的解

8、决及其对创业投资市场效率的改进另一个来源。Maula分析比较以后，倾向于采用后一种角度界定公司创业投资，即：非金融类公司的金融机构对新设的、未上市的企业进行的股权或股权相关的投资。Maula认为，公司创业投资与传统创业投资基金之间的主要差别在于基金发起人不同。在公司创业投资者中，唯一的有限合伙人是公司，或者公司创业投资基金等公司的附属部门。(5)晏钢(2002)认为，公司创业投资是指有