创业板ipo融资超募与投资者收益的实证研究——基于投资效率的角度

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1、万方数据创业板IPO融资超募与投资者收益的实证研究——基于投资效率的角度创业板IPO融资超募与投资者收益的实证研究——基于投资效率的角度摘要IPO融资超募是我国创业板市场中的普遍现象。超募资金可以为公司拓展主营业务、增加研发支出提供保证。但一些理论研究表明，创业板公司由于规模较小，并不能在短期内快速消化巨额的超募资金，超募资金的存在，不仅导致公司非效率投资的增加，而且带来了人才流失、社会资源配置失效等后果。然而，创业板IPO融资超募对投资者收益的影响尚无定论，因此，进行更加深入的研究具有重要的理论意义和

2、实践意义。本文以2012年12月31日前上市的创业板公司为样本，结合已有文献研究和理论分析，对IPO融资超募与投资者收益的关系进行实证研究。首先，本文以创业板公司上市首日、上市后5日、上市后10日的股票超额收益作为被解释变量，考察IPO融资超募对投资者短期收益的影响。其次，本文利用Richardson(2006)的残差度量模型计算样本公司的投资效率，从投资效率的角度分析IPO融资超募对投资者长期收益的影响；并进一步研究投资效率是否为IPO融资超募影响投资者长期收益的一个中介变量，分析创业板IPO超募如何

3、影响投资者收益。I万方数据创业板IPO融资超募与投资者收益的实证研究——基于投资效率的角度实证研究发现，创业板IPO融资超募与投资者短期和长期收益均有显著负相关关系。短期内，创业板新股存在较高的超额收益，并且IPO融资超募越严重，股票短期超额收益越低；长期内，创业板新股存在长期弱势现象，且IPO融资超募越严重，长期弱势现象更明显，股票长期超额收益越低。引入投资效率变量后进一步研究发现，IPO融资超募导致创业板公司非效率投资行为的增加，而非效率投资与股票长期超额收益为显著负相关关系，借鉴Baron和Ken

4、ny(1986)的方法研究发现，投资效率在IPO融资超募对投资者长期收益的影响中起中介变量的作用。创业板超募资金的存在促进了公司非效率投资的增加，超募最终导致投资者收益的损失。最后，本文分别从公司、投资者和监管者的角度提出政策建议，希望能够引导创业板公司规范使用超募资金、提高资金投资效率，使企业健康快速地发展，更好地保护投资者利益。关键词：创业板，IPO融资超募，投资者收益，投资效率万方数据创业板IPO融资超募与投资者收益的实证研究——基于投资效率的角度吣Y呲2㈣"歹5㈣0眦9Ⅲ2眦0帆ANEMPIIU

5、CALSTUDYONTHEI也LATIONSHIPBETWEENIP0OVER．FⅢANCINGANDINVESTORRETURNINGEM——BASEDONTHEPERSPECTIVE0Fn寸VESTMENTEFFICIENCYABSTRACTIPOover-financingisacommonphenomenonintheGrowthEnterpriseMarket(GEM)inChina．ThefundsraisedinIPOover—financingcansupportcompaniesexp

6、andingthemainbusinessandincreasingR&Dexpenditures．ButsometheoreticalstudiesindicatethattheGEMcompaniescannotdigesttheover—financedfundsinshorttimefortheirsmallscale．Theover—financedfundsleadnotonlytheincreasingofinefficientinvestmentbutalsothebraindrain，

7、eventhewasteofsocialresources．However,theinfluenceofover-financingoninvestorreturnisinconclusive．Therefore，itwillbevaluabletodosomemorein—depthIII万方数据创业板IPO融资超募与投资者收益的实证研究——基于投资效率的角度study．Inthispapegonthebasisofexistingtheoriesandliteratures，wetaketheGEM

8、companieswhichlistedbeforeDecember31，2012assamplestodiscussIPOover-financing’Simpactoninvestorreturn．Firstly,wetaketheGEMcompanies’abnormalreturnonfirstday,firstfivedays，andfirsttendaysasexplainedvariablestoinvestigatethee