人民币汇率参考一篮子货币的权重探讨

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1、蜓墅磐④西SOUTH。。煮。黧。F谨FINA、．。杰。焦硕士学位论文MASTER7SDlSSERTATl0N人民币汇率参考一篮子货币的权重探讨9“”““e。c。u。rr。enc。ywe⋯ight。s黜芸嚣”””““学位申请人19茎垂指导教师墓墓塑剑塾撞学科专业———垒壁皇—————一学位类别堡置芏摘要自2001年以来，我国的出口贸易和利用外资获得了持续的增长，并导致国际收支顺差的迅速增加和外汇储备的大幅增长。人民币升值预期持续升温，引发了人币汇率制度选择及改革方向在国际范围内深入讨论。然而，考虑到中国目前经济金融体系的种种问题，资本项目的尚未开放等原因，人

2、民币还无法跳跃到完全自由的浮动汇率制度。另一方面，11年来所实行的单一钉住美元的固定汇率制度也因中国国力的突飞猛进而无法有效反映人民币的真实汇率。在这种情况下，参考一篮子货币的中间汇率制度自然成为汇率机制改革的过渡。2005年7月21日，中国人民银行正式宣布人民币汇率制度改革方案：人民币汇率不再单一钉住美元，而是实行更富弹性的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动率制度。参考一篮子货币而不公开其货币组成，是模仿新加坡的成功经验，同时也给海内外学者以及外汇市场参与者带来了最新的讨论焦点和研究热点。本文受到上述背景及热点问题的启发，通过对我国当

3、前进行“参考一篮子货币进行调节”改革的正确性及合理性，以及参考一篮子货币的汇率制度的权重构成理论的分析，运用汇改后最新的数据，提出一种较为简单的方法对构成货币篮子的货币所占的权重进行估算，进而与实际比较，评价本次估算的效果，具有很强的现实意义。估算参考一篮子货币的构成权重一共有两个问题：其一是币种选择。与人民币挂钩的究竟应该是哪些货币。在这个问题上，本文提出了三个应该考虑的因素：贸易流向、资本流动、以及各种货司j本身的汇率制度。国际贸易对外汇市场以及汇率的重要影响自不用多说，资本流动在今天的中国以及其他实行相同汇率制度的国家也不可忽视。中国虽然并未开放资本

4、项目，FDI以及外逃资本的数量却非常庞大。另外，考虑各种货币本身的汇率制度是因为人民币汇率参考一篮子货币的权重探讨有许多与中国往来密切的国家的货币都实行钉住美元的制度或与美元联系紧密，它们相互之间以及与美元之间都存在相关性，无法正确拟合人民币汇率。综合考虑这些因素之后，与人民币挂钩的应该是那些与中国贸易和资本往来密切，自身又实行独立浮动汇率制度的货币——美元，欧元，日元，英镑，加元及澳元。其二是这些货币在篮子中的最优权重。在确定模型的过程中，目标函数的确定成为关键。由于汇率政策并没有公式化的单一目标，货币当局在每一个时期都根据综合情况对其进行调整，这样一来

5、，目标函数的选择需要综合考虑各种因素。在国外对这个问题进行分析的文献中，实际有效汇率的稳定、贸易差额的稳定、可贸易商品价格的稳定、贸易条件的稳定等都曾经被作为目标函数从而确定～篮子货币最优权重的模型。根据中国对外贸易对于本国经济的重要支撑性作用以及模型建立问题上的技术性困难，本文选定了贸易收支平衡作为且标函数，进而建立了一个多国模型。在这个模型中，各种货币在篮子中的最优权重与两个因素有关：一是该国与中国的双边贸易量占中国对外贸易总量的份额，二是各国的对外贸易弹性。最后，通过模拟汇率与现实汇率的比较，评价本文估算人民币货币篮子各种货币所占权重的效果，并解释估

6、算值与实际值的差距。这是本文研究的重点。本文研究的框架如下；前言，主要介绍本文研究的背景、问题的提出、研究的意义、研究的主体与整体思路、研究的框架及特点，为后文的分析做一个扼要的介绍，并简要展示本文的全貌。第一章，主要通过对本次汇改的全面回顾，阐明中国采取参考一篮子货币的汇率形成机制的必要性及合理性，这是本文探讨人民币汇率参考一篮子货币的币种构成及所占权重的现实依据和前提条件。尽管1994年汇率制度改革的目标是建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，但是从实际情况看，人民币这十年来所采用的是单一钉住美元的固定汇率制度。随着我国经济的发展，人民

7、币单一钉住美元的弊端越来越明显。但是，由于目前人民币又尚不具备浮动的前提条件：发达的金融市场和利率市场化。对于人民币汇率制度应该采用怎样的方式退出钉住，逐步过渡到浮动这个问题上，我国最终选择了参考一篮子货币的汇率制度。汇改一年多以来，虽然人民币对美元的汇率逐步上升，但是我国的对外贸易一直稳中有升、外汇储备保持2摘要稳定、GDP继续高速增长，国际上对人民币汇率的诟病也大大减少。目前，我国参考一篮子货币定价的汇率制度运行良好，进一步为其必要性及合理性提’供了佐证。第二章，通过对参考一篮子货币的汇率制度理论的全面介绍，阐明估算人民币汇率货币篮子构成权重的理论依据

8、。钉住一篮子货币汇率制度是一些国家在浮动汇率时代寻求汇率稳定的产物