衍生金融工具在财务管理中应用的反思

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1、衍生金融工具在财务管理中应用的反思俞荣海邱婧【摘要】融资成本是每个企业在生产经营过程中必须考虑的问题，尤其是采用国际融资行为的企业，面对国际利率市场、汇率市场的风云变化，要学会运用有效的工具在国际资本市场上规避相关风险。A公司的2005年报，其会计报表附注中披露的利率掉期公允价值损失，引起了笔者的注意。本文即通过对A公司掉期交易的分析，旨在探究我国企业可能面临的利率及汇率风险，浅析如何利用衍生金融工具达到规避风险的目的。【关键词】利率汇率掉期交易衍生金融工具衍生金融工具，又称“衍生金融产品”，是与基础金融产品相对应的一个概念

2、。所谓基础金融产品是指人们在日常经济活动中所使用的银行存款、商业票据、债券、股票等有价证券，而衍生金融工具则来源于基础金融产品，即在基础金融产品的基础上所派生的金融产品，其特点在于依附于基础金融产品，反映基础金融产品的在未来某一期间或某一时点上的价格。根据我国最新颁布的《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》之规定，衍生金融工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。在实际运用过程中，需要将衍生金融工具与金融衍生商品交易联系起来。金融衍生商品交易是指借助于衍

3、生金融工具，通过对利率、汇率等因素变动趋势的分析和预测，以支付少量保证金的形式，来运作远期大额合同或互换不同金融商品，掉期或买空卖空的一种新的交易形式。一方面，衍生工具为金融衍生商品交易提供了一种理想的交易工具和手段，在一定程度上推动着金融衍生商品交易的迅速发展；另一方面，金融衍生商品交易又推进衍生工具的创新。对投资者而言，衍生金融工具大都是一种保证金交易，具有以小搏大的高杠杆效应，同时对资本需求者而言，由于诸多衍生金融工具的出现，为融资者提供了低成本的多种融资选择机会，使众多融资者积极参与运用衍生金融工具以达到其融资目的。

4、一、衍生金融工具的应用实例A公司是香港、伦敦和美国三地的上市公司。2001年A公司的子公司经由我国财政部向国际复兴开发银行（世界银行集团的下属机构）借入一笔浮息美元贷款（LIBOR＋0.5％），用于其工程项目的建设。十年内，贷款将按照工程进度分次拨给。浮息贷款令A公司承担了利率风险，也使利息成本难以估算。在听取了投资银行的建议后，A公司判断利率仍将上升，于是决定采用利率掉期来规避利率风险，在2001年8月将10年期美元浮息贷款换成了固定利息贷款，利率固定为5.65％。但是次月发生的“9.11”事件使全球经济遭受重挫，美国联邦

5、储备局史无前例地连续降息6次。由于A公司错误判断了利率波动的方向，使其掉期交易出现了账面亏损2.4亿。（一）利率掉期假设在案例中出现了“利率掉期”这种衍生金融工具的应用。所谓利率掉期是交易双方同意在规定时间内，按照一个名义上的本金额相互支付以两个不同基础计算（相同币种）的利息的协议。其中一方在整段协议期间内皆以同一个固定利率支付利息，而另一方则在整段协议期间支付浮动利率利息。利率掉期协议的作用是借款公司通过与银行签定的协议，将贷款利率由浮动利率转变为固定利率或者反之，以有效控制债务的成本。在现实中交易双方往往难于直接接触，交

6、易商作为专业机构，以当事人的身份，分别于交易双方签订协议，在一次利率掉期交易中往往会涉及到5家单位：2家公司，2家银行，1家中间交易商。现假设另一交易方为B公司，其借款银行为C银行。并且根据市场上中间交易商的赚取的一般利差水平，假定交易商获取的利差为40个基点，即0.4％。同时A公司要将浮动利率换成固定利率，这说明A公司在浮动利率上具有比较优势，B公司在固定利率上具有比较优势，因此笔者对两者的利率做如下合理的假设。固定利率浮动利率相对比较优势B公司5.25％LIBOR＋0.25％固定利率A公司5.80％LIBOR＋0.50%

7、浮动利率利差0.55％0.25％（二）促成该交易的主客观因素1、客观因素：B公司在固定利率市场上具有比较优势；A公司在浮动利率市场上具有比较优势2、主观因素：B公司预测未来市场利率将趋于下降，那么该公司愿意接受浮动利率贷款；A公司预测未来市场利率将趋于上升，那么该公司愿意接受固定利率贷款（三）交易的过程和结果1、在某中间交易商的参与下，有如下互换过程：5.25％5.11％5.15％世行A中间交易商CBLIBORLIBORLIBOR＋0.5％2、掉期交易后B公司和A公司的实际利率支付水平：B公司：（5.25％＋LIBOR）－5

8、.11％＝LIBOR＋0.14％，与互换前B公司需支付的浮动利率相比，降低0.11％。A公司：（LIBOR＋0.5％＋5.15％）－LIBOR＝5.65％，与互换前A公司需支付的固定利率相比，降低0.15％。在这个互换过程中，交易商的收益为0.04％。从上述交易分析可以看到，通过掉期交易，