产品市场竞争、企业投资与股票回报的相关性研究——以a股制造业上市公司为例

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1、万方数据指导小组成员张宗新杨青蒋祥林李天栋教授副教授万方数据摘要企业、产品市场与资本市场是一个相互影响的整体，行业环境、企业经营与市场表现，三者的变化作用密切相关。一方面，企业面临的产品市场环境显著影响着企业的投资决策和风险水平，产品市场影响甚至决定着公司的投资经营决策。另一方面，上市公司投资决策和产品市场环境会引起资本市场的变动，市场上存在资产增长效应和竞争(垄断)溢价现象，三者相互作用机制具有一定的研究意义。本文研究产品市场竞争、企业投资与股票回报的相关关系，将企业内部投资行为、外部市场状况与资本市场表现并入统一的分析框架，探寻三者之间相互作用的机制以及结果。文章首先研究

2、产品市场竞争与企业投资行为之间的相互作用，其次研究分析企业内外部市场的相互作用对资本市场的股票表现的影响。本文在理论层面分析了产品市场竞争影响甚至决定企业的投资行为的路径：从公司治理的角度分析外部市场对企业非效率投资的治理机制；并且针对资产与股价效应的研究，本文从风险定价角度，运用实物期权的思想，引入产品市场风险对资产增长效应进行解释，将三者纳入统一的理论框架。在理论分析的基础之上，文章选取了2006年至2014年A股制造业上市公司的数据，通过统计分析与构建模型等方法，从多角度实证检验文章假设，得出的主要结论包括：1、产业集中度高的行业常伴随着企业大规模投资的倾向，并且表现出

3、其产能利用率低的特点。产品市场环境能够显著影响企业的投资绩效。2、我国制造业上市公司存在资产增长效应，这一资产增长效应在高竞争中行业中较为显著，而垄断行业的外部治理作用表现不明显。3、高产业集中度内的上市公司具有显著的垄断性溢价，同时，高投资是公司获得垄断溢价的来源。关键词：产品市场竞争投资行为投资绩效股票回报中图分类号：F830万方数据AbstractEnterprises，productmarketandcapitalmarketshavemutualinfluenceuponeachotherandshouldbetakenasanwholesystem．Industr

4、yenvironment，businessandmarketperformanceiscloselyrelatedtochangesamongthem．Ontheonehand，productmarketenvironmentaffectscompany’Sinvestmentdecisionsandrisklevel，andevendeterminesitsinvestmentpolicies．Ontheotherhand，investmentdecisionsoflimedcompaniesandproductmarketwillcausechangesofthecapi

5、talmarkets．Assetgrowthanomaliesandcompetitive(monopoly)premiumexistonthemarkeLindicatingthesesthreefactorsarecloselyrelated．Thesisoninteractionmechanismamongthemhasitsresearchsignificance．Thispaperstudiesthecorrelationbetweenproductmarketcompetition，corporateinvestmentandaockreturns．Theinve

6、stmentbehavior,company’Sinternalandexternalmarketconditionsandcapitalmarketperformanceareincorporatedintoaunifiedanalyticalframeworktoexploreinnermechanism．Thearticlefirststudytheinteractionbetweenproductmarketcompetitionandcorporateinvestmentbehavior．Secondlythepaperanalysestheimpactofthei

7、nteractionbetweentheinternalandextemalmarketonthecapitalmarketperformance．Inthispaper,wetheoreticallyanalyzetheinfluenceofproductcompetitiononcompanies’inefficientinvestmentfromtheperspectiveofcorporategovernance．Wealsostudyassetgrowthanomalieswimbehavio