制度背景、财务信息披露质量与公司投资效率研究

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1、分类号：F2密级：学号：2009211007单位代码：10759石河子大学博士学位论文制度背景、财务信息披露质量与公司投资效率研究学位申请人姚曦指导教师杨兴全教授申请学位门类级别管理学博士学科、专业名称管理学、农业经济管理研究方向财务会计理论与实务所在学院经济与管理学院中国·新疆·石河子2012年6月TheStudyonInstitutionalBackground，QualityofFinancialInformationDisclosureandCompanyInvestmentsEfficiencyADissertationSubmittedtoShiheziUniversityInP

2、artialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofDoctorofAgriculturalScienceManagementByYaoXiDissertationSupervisor:Prof.YangXing-quanJune，2012石河子大学学位论文独创性声明及使用授权声明学位论文独创性声明本人所呈交的学位论文是在我导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明并表示谢意。研究生签名：时间：年月日

3、使用授权声明本人完全了解石河子大学有关保留、使用学位论文的规定，学校有权保留学位论文并向国家主管部门或指定机构送交论文的电子版和纸质版。有权将学位论文在学校图书馆保存并允许被查阅。有权自行或许可他人将学位论文编入有关数据库提供检索服务。有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适用本规定。研究生签名：时间：年月日导师签名：时间：年月日摘要投资是企业最为重要的经济活动之一，提高投资效率一直以来都是经济学与管理学研究的重要课题。从Markowitz奠定现代金融投资理论基础、Modigliani&Miller提出经典的MM理论以来，现代投资理论不断完善和发展，并产生出新的学说。特别

4、地，随着信息经济学和委托代理理论在财务研究中的应用，企业投资研究日益走上投融资融合发展的道路，公司投资效率问题成为近20年来西方财务理论研究的热点之一。大量研究表明，企业面临的信息不对称和代理冲突是影响企业投资效率的重要因素。信息不对称理论认为，新旧股东之间的信息不对称所导致的逆向选择会使股权融资成本提高而产生投资不足；而股东与债权人之间的信息不对称，亦会使债务融资成本提高而产生投资不足。代理理论则指出，当信息不对称存在时，由于股东与经理人利益分配机制未必充分有效，从而在他们之间产生委托代理问题，经理人可能利用多余的现金去从事一些净现值为负的项目，而且经理人有在职消费、不断做大公司规模以提高

5、个人声誉的愿望。这些经理人与股东之间、以及大小股东之间的委托代理问题会导致公司过度投资。财务会计信息由于具有治理和定价功能，被认为是缓解公司中信息不对称和代理冲突的主要机制之一。国外的大量实证研究表明，信息披露水平的提高能够降低企业的信息不对称程度进而降低外部融资成本。良好的信息披露不仅能够削弱资金供求双方之间的信息不对称、提升资源在整个市场内的配置效率，还能够为外部投资者监督和评价公司管理层提供依据、降低道德风险与机会主义行为，因而对于提高公司投资效率起到了不可忽视的作用。另外，与西方相对稳定的制度环境不同，在我国“新兴+转轨”社会的特质中，我国企业财务的制度环境一直处于剧烈的变动中，信息

6、披露质量对投资效率的很多影响因素具有“中国特色”。因此，制度因素成为转型经济条件下认识企业财务行为的一个必要前提，结合我国特殊的制度背景研究财务信息披露质量对公司投资效率的影响就显得尤为重要。本研究借鉴国内外已有研究成果，结合我国当前特殊的制度背景，利用2005—2010年非金融上市公司的公开数据，对我国上市公司信息披露质量及其与投资效率之间的问题进行了分析和检验。整篇文章循着先理论分析，再提出研究假设，最后利用我国上市公司的实际数据进行实证检验的思路展开。主要研究结论如下：第一，财务信息披露质量与投资现金流敏感性负相关，财务信息披露质量越高，投资现金流敏感性越低，财务信息披露质量与上市公司

7、投资不足和过度投资亦显著负相关。这说明，高质量的财务信息披露确实能提高投资效率，财务信息披露能通过改善契约和监督，降低道德风险和逆向选择，从而提高公司资本配置效率。第二，我们将融资约束作为中间解释变量引入财务信息披露质量与投资不足之间关系的分析中。我们发现，财务信息披露质量与融资约束负相关，提高上市公司的财务信息披露质量能降低企业的融资约束；企业面临的融资约束程度越高，投资不足问题越严重，而财务信息披露质量的