金融数据靓丽难掩经济弱势

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1、2015年03月13日证券研究报告/重大事项点评金融数据靓丽难掩经济弱势分析师：徐伟从业证书编号：S1330514080001电话：028-86199181邮箱：xuw@hxzb.cn事项：央行金融数据显示：截至2月末，M2同比增长12.5%；M1同比增长5.6%；M0同比增长17.0%，人民币贷款余额同比14.3%。2月份净投放现金9856亿元，当月人民币贷款增加1.02万亿元，同比多增3768亿元。2015年2月份社会融资规模增量为1.35万亿元，比上月少7099亿元，比去年同期多4608亿元。点评：货币和社融、信贷均高于预期，表外转表内延续。2月货币增长12.

2、5%，社融增量1.35万亿、人民币贷款增加1.02万，均高于预期。从社融数据来看，2其中对实体经济贷款增加1.14万亿元，占比84.4%，贷款的占比进一步升高，而委托贷款、未贴现银行承兑汇票、信托贷款等银行表外融资总占比进一步下降，我们认为人民币贷款的攀升一部分来自非标转移，另一部分则是由于银行春节前集中投放信贷所致。整体上来看，未来表外融资转向表内和直接融资是大趋势，影子银行仍将处于收缩阶段。2月社融余额同比增速仍较2014年年末有所下降，社会融资余额增速依然较低，企业的融资需求依然较弱。新增人民币贷款超预期，不代表经济动能增加。新增人民币贷款1.02万亿，余额同

3、比增速达到14.3%，较上月末上升了0.4个百分点，高于预期。我们认为，一方面是由于银行融资表外转表内所致，另一方面是由于一系列重大项目加快推进所致，其中，企业中长期贷款多增明显，这也与当月基建投资增速较快一致。但是需要注意的是，我国目前处于整体去杠杆的周期，间接融资的加大无疑会对加重金融系统性风险，另外，从前期的投资及其他经济数据来看，贷款的增加并没有立即带动固定资产投资资金到位数据改善，信贷增长对经济增长的推动效果还需要进一步观察。同时，还需要通过合理的政策配合和引导，信贷投放对经济增长的作用才会更好的体现。M2超预期，存款结构变化主要由于春节因素影响。2月M2

4、同比增速为12.5%，超预期。在春节前，央行通过各种工具投入了较充裕的基础货币，M0当月新增规模达9859亿元。另外，主要是由于存款准备金率普遍下调、定向宽松，短期信贷创造较多都有利于货币乘数扩张。当月M1同比增速为5.6%，较1月末下降了5个百分点。这主要是因为春节错位和去年同期基数较高的影响因素消失。2月非金融企业存款减少1.72万亿元，住户存款增加2.55万亿元，这主要是由于春节期间企业部门会向居民部门支出较大规模的奖金所致。货币政策有进一步动作必要。结合前期已经公布的1-2月份的经济数据来看看，目前经济下行的压力依然较大，而未来物价短期难以出现明显的反弹，而

5、敬请阅读最后一页免责声明1证券研究报告/重大事项点评由于美联储加息预期，外汇占款持续低迷、资本流出压力较大、基础货币有缺口。综合来看，货币政策有进一步动作必要，我们预计央行年内将还有2-3次降准，1次降息的动作。敬请阅读最后一页免责声明2证券研究报告/重大事项点评公司评级说明：买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。卖出（Sell）：预期未来6个月内，股

6、价表现弱于沪深300指数5%以上。行业评级说明：强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~10%。弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明：宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监

7、督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人