危融危机前后中国和国际股票市场联动性对比的分析

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1、摘要近年来，随着全球经济一体化程度的逐渐提高，中国股票市场与国际股票市场之间的交流更加密切。2007年爆发的美国次贷危机愈演愈烈，演变成了一场影响着全球经济发展的金融危机。本文旨在比较研究金融危机发生前后，中国与国际股票市场的联动性的变化情况，从而对股票市场参与者制定投资决策，监管机构制定监管政策，国家制定宏观经济调控政策进行一定的指导作用。从这个角度上来讲，本文具有很强的现实性和时效性。本文选取了2002年1月7日到2010年4月30日之间的中国、亚洲、欧洲和美洲四个地区的10支股票价格指数的每日收盘价作为当地股票市场的代表，分别包括上证指数、香港恒生指

2、数、台湾加权指数、新加坡海峡时报指数、日经225指数、英国富时100指数、德国法兰克福DAX指数、巴黎CAC指数、道琼斯综合平均指数、纽约标普500指数和纳斯达克综合指数。同时，将金融危机全面爆发的时间点定为2007年8月1日，因此将全部样本空间分为两个阶段做实证研究，进而比较金融危机前和金融危机后，中国与国际股票市场的联动性变化情况。在研究方法方面，本文首先对日收盘价时间序列进行了平稳化，使其成为经ADF检验平稳的日收益率序列。然后，本文利用这些日收益率序列构建了向量自回归模型，初步检验联动性。接下来对数据进行了Granger因果检验、脉冲响应和方差分解

3、。经过实证研究本文发现，无论是向量自回归的系数显示还是Granger因果检验的结果都显示，金融危机发生fi{『，中国的股票市场与国际上其他股票市场的联动性并不显著。这可能由于中国股市仅仅发展了二十多年，正处于新兴转轨时期，中国的资本市场也并没有完全对外开放，无论是经济政策还是政治政策都处于比较封闭的状态，与国外的股票市场没有明显的联动性。在金融危机发生后，中国的股票市场与国际上其他的股票市场联动性有显著增强，尤其是美国的股票市场联系更加密切，中国股市主要受美国股市的影响。原因可能是由于次贷危机爆发源于美国，全球经济关注的焦点都放在美国，各经济体包括中国都在

4、研究如何将次贷危机的影响降到最小程度，这势必在一定程度上会引起中美股市的联动性。另外，美国无论在实体经济还是在虚拟经济方面，都是全球最强的经济体，在整个世界范围内起到关键的引领作用。关键词：股票价格指数，金融危机，联动性，向量自回归AbstractInrecentyears，alongwiththeglobaleconomicintegration,thecommunicationbetweenChina’SstockmarketsandInternationalstockmarketshasbecomemoreandmoreclosely．TheUSsu

5、bprimecrisiswhichbrokeoutin2007hasbecomeaworldwidefinancialcrisisandmadegreatinfluencesontheglobaleconomy．TllispaperisintendedformakingthecomparisonofcomovementbetweenChina’Sstockmarketsandinternationalmarketsbeforeandafterthefinancialcrisis．Inthelightofthispaper,investorsCanmakeb

6、etterdecisionsontheirinvestmentallocation，and0111"governmentCantakecriticaldecisionsonregulationpolicyandma汀oeconomicregulation．Takeninthissense，thispaperisquiterealisticandtimely．111etimeintervalofthispaperisfromJan．7in2002toApril．30in2010．Theresearchobjectsaretenstockpriceindice

7、sfromChina,Asia，EuropeandAmerica．ThesetenstockpriceindicesareShanghaiCompositeIndex(SH)，HongKongHangSengIndex(HiS)，TaiwanStockExchangeCapitalisationWeightedStockIndex(TALEX)，SingaporeStraitJournalStockIndex(STl)，JapanNikkei225index(Nikkei225)，LondonFTSEstockindex(FTSE)，GermanD√Ⅸin

8、dex，FranceParisCACindex,DewJonesI