高盛-欧洲经济分析：2015-2018-年展望：小幅好转但起色不大1

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1、2014年11月21日IssueNo:14/41欧洲经济分析研究报告2015-2018年展望：小幅好转但起色不大经济增速将缓慢改善，但仍将保持疲弱HuwPill+44(20)7774-8736huw.pill@gs.com我们对于欧元区的预测显示未来几个季度GDP增速将缓慢提高，但表现依然不高盛国际振。就积极的方面而言，我们认为部分拖累今年增长的因素将是暂时现象，而且部分更深层次的负面因素将略有缓解。但即便如此，它们的负面作用仍不可小KevinDaly觑，我们预计经济回暖将因此受到牵制。我们预计欧元区之外的经济增长将更为+44(20)

2、7774-5908kevin.daly@gs.com高盛国际强劲，但会受到欧洲最大经济体表现疲弱的拖累。DirkSchumacher欧元区将面临持续的低通胀局面，但不会陷于通缩+49(69)7532-1210dirk.schumacher@gs.com高盛股份公司在欧元区经济增长疲软之际，通胀率已经降至接近零点。虽然我们预计一段时间内通胀率仍将保持在这一不理想的低位，但是我们认为欧元区直接陷入长期通缩AndrewBenito的可能性有限，原因如下：第一，尽管失业率高企，但欧元区就业市场存在结构+44(20)7051-4004andre

3、w.benito@gs.com高盛国际性刚性，各国国内的成本压力仍符合通胀率小幅为正的表现。第二，跨国研究证据表明通缩是罕见的，而且很难在独立制定货币政策的国家里发生。AlainDurré+33(1)4212-1127alain.durre@gs.comGoldmanSachsParisInc.etCie推行更多放松举措，但基于国债购买的QE并非我们的基本假设考虑到增长和通胀表现疲弱，我们预计欧洲央行将在2017年三季度之前把欧元LasseHolboellNielsen区隔夜利率(EONIA)保持在当前介于0%至-0.05%的水平。我

4、们还预计欧洲央行将+44(20)7774-5205lasseholboell.nielsen@gs.com高盛国际在未来几个月宣布进一步的放松举措，扩展并深化已经宣布的T-LTRO、担保债券和ABS购买计划。但是，考虑到欧元区选择国债QE会带来较高的（政治）固PierreVernet定成本，我们仍然认为欧洲央行开展大规模国债购买的可能性约为1/3。+44(20)7552-0428pierre.vernet@gs.com高盛国际国债QE的潜在触发因素我们预测面临的主要风险（它几乎肯定会促使欧洲央行开始大规模购买国债）是通胀预期下滑可能在

5、薪资和价格的设定行为中得到固化，导致全区域陷入自我实现式的通缩走势。投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅www.gs.com/research/hedge.html。高盛集团全球投资研究2014年11月21日欧洲经济分析Europe’soutlookfor2015-2018:Alittlebetter,butnotgreatEuroareagrowthin2014:FromasluggishpacetoacrawlHavingemergedfromrecessioninea

6、rly2013,theEuroareaexpandedby1.0%intheyearto2014Q1,notfarbelowourestimateoftheeconomy’slong-termpotential(around1.0-1.5%).Sincethespring,however,Euroareaeconomicgrowthhasslowedonceagain:EuroareaGDProsebyjust0.1%qoqin2014Q2and+0.2%qoqin2014Q3(anaveragegrowthrateof0.5%qoq

7、annualised).Businesssurveyshavebeenconsistentwithslightlystrongergrowthoverthisperiodbutthey,too,haveweakened(Exhibit1).Threefactorscontributedtotheslowdown,inourview,allofwhichappearlargelytemporaryinnature:Statistical/seasonaleffects:Partofthedecelerationwasduetoone-

8、offfactors,notablythereversaloftheboosttoQ1outputfromanunusuallymildwinterinnorthernEurope.Global/commonfacto