高盛-2015年展望：震荡但存在上行空间摘要：围绕改革-政策受益者建立我们的核心投资组合

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1、2014年11月25日中国策略2015年展望:震荡但存在上行空间(摘要)证券研究报告围绕改革/政策受益者建立我们的核心投资组合市场：对全年回报持建设性看法；一季度较为震荡刘陈杰,Ph.D我们预计2015年港股和A股市场回报都将为15%左右，其中每股盈利增速约为+86(10)6627-3324chenjie.liu@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司8%/13%，而改革也将推动估值温和上行至9.5倍（两地都是）。然而，我们预计执业证书编号:S1420511070002一季度宏观经济的放缓（我们的预测是GDP折年环比增速为6.1%）将令市场震荡，因此建议在年初高配

2、医疗保健、保险、科技和公用事业板块。我们的恒生国企指数、恒生指数和沪深300指数的2015年年底目标点位分别为为12,300、26,500、3,000点，对应14%、10%、16%的上行空间。宏观经济：增长放缓、改革加速、小周期持续明年中国经济增速可能放缓至7%，是1990年来的最低水平，但这可能会为改革提供更多空间，正如英美经历所证实，改革对增长的可持续性以及股票的估值重估都至为关键。2015年主要的改革领域包括国企、金融市场、地方政府债务和其它社会领域，这是我们核心投资组合的几大基础。增长的优化以及改革进程都将继续令宏观局势/市场波动，带来贝塔交易机会。201

3、5年10大主题和热点问题A还是H?年初我们更看好A股。沪港通：下一步是深港通；小盘股存在估值风险。国企改革：地方面临更多机会。消费：医疗保健、互联网、环保。中国版“马歇尔计划”：为中国工业企业注入新的增长动力。“新中国”还是“传统中国”？并非二元答案；两者都有机会。澳门再展雄风？很可能，但建议下半年再行动。银行股便宜吗？从我们的基本假设来看的确如此；但在可预见的将来缺乏推动因素。房地产股计入了哪些因素？计入的微观因素更多，宏观因素较少。2015年胜者常胜/弱者逆袭？8个投资建议。*全文翻译随后提供2015年初我们的首选交易建议MarketsSe

4、ctors(MXCN)ThemesStockIdeasIndexTargetUpsideOWUW700HKTencentHSCEI1230014%HealthcareEnergyChinaReformBIDUUWBaiduBeneficiaries135HKKunlunMXCN7414%InsuranceMaterials144HKCMHSH-HKConnect2328HKPICCHSI2650010%Tech/InternetConsDisc1359HKCindaNorthbound6837HKHaitongCSI300300016%Util

5、itiesSH-HKConnectWXUNWuxiPharmaSouthbound6199HKCNR750HKSingyessolar资料来源：高盛全球投资研究北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。北京高华证券有限责任公司投资研究2014年11月25日中国TableofcontentsExecutivesum

6、mary3Our2015viewsinonepage5Context:‘Fatandflat’rangedrivenbymacrocyclicality6Intra-yearreturnpath:Starttheyearwithadefensivetilt7Globalmacro:Chinafromaglobalperspective8Chinamacro:Slowergrowth,morereforms,persistentminicycles12Reforms:Majorreturnandre-ratingdriverfor2015,andonwards15P

7、art1:Whatisreform?Ahistoricalperspective15Part2:WhyisreformimportantforChina?18Part3:Whathasbeendoneandhowhavemarketsbeentradingreform?19Part4:Ourreformexpectationsandimplicationsfor201522Microfundamentals:High-single-digitEPSgrowthin201525Equityvaluations:Notanimpedimenttoreturns27Po

8、sitio