海外市场清算模式的演变历史与发展趋势

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1、微观结构海外市场清算模式的演变历史与发展趋势12李路付迟(1.上海外国语大学国际金融贸易学院，上海200000；2.中国金融期货交易所研发部，上海200122)摘要：清算所与交易所的传统治理关系可以分为两种——垂直清算模式和水平清算模式，分别是一家清算所为一家交易所或多家交易所进行清算。清算的可互操作性(interoperability)是指投资者基于某种产品的清算业务可以在不同的交易场所之间按照净头寸计算，而无需在各个单独的交易场所分别计算。可互操作性相当于将市场竞争引入清算领域，也带来了新的清算模式——联通清算模

2、式，即多家清算所为多家交易所进行清算，中央对手方之间也形成了统一平台。联通清算模式使得投资者、清算所和交易所都从中受益、实现共赢，或许会是清算市场未来的主流清算模式。2008年全球金融危机后，场外市场场内化和《金融市场基础设施原则》的颁布使得清算体系建设更加注重防范系统性风险，联通清算模式更能应对市场环境的改变，清算行业也在市场竞争中寻找到公平与效率的新平衡点。关键词：清算所；联通清算；期货交易所；清算模式Abstract:Thetraditionalrelationshipbetweenclearingandexc

3、hangecanbeclassifiedastwokinds:theverticalclearingmodeandhorizontalclearingmode,correspondingtooneclearingcompanyworkingforonlyoneorseveralexchangesrespectively.Theinteroperabilityofclearingmeansclearingservicesforoneparticularproductcanbeconductedindifferentex

4、changedbasedonthenetposition,noneedtodotheclearingineachindividualexchange.Theinteroperabilityintroducescompetitionintotheclearingbusiness,meanwhileprovidinganewclearingmode:connectedclearing,thatistosayseveralclearingservicecompaniesworkingformultipleexchanges

5、atthesametime.Thisnewconnectedclearingmodebenefitsinvestors,clearingcompaniesandexchangesall,anditmightbethemaintrendforthedevelopmentoffutureclearingmode.Afterthefinancialcrisisin2008,thetrendofbringOCTbackinsideandthenewFinancialInfrastructureMarketPrinciples

6、bothemphasizeonthecontrolofsystemicrisks,andtheconnectedclearingmodeismoresuitableforthechangeofthemarketenvironment.Theclearingindustrywouldgetanewbalancebetweenfairnessandefficiencyunderthemarketcompetition.Keywords:clearingcompanies,connectedclearing,futures

7、exchange,clearingmode作者简介：李路，中国金融期货交易所研发部研究员，研究方向：交易与清算。付迟，女，中国金融期货交易所研发部博士后，研究方向：交易与清算。中图分类号：F830.9文献标识码：A清算(Clearing)是指介于交易(Trading，即投资者同意垂直清算模式是指清算所作为交易所的一个附属部开始交易)与结算(Settlement，即投资者最终完成资金或门或控股子公司(全资或绝对控股)，从组织结构上看，实物划拨)之间、实时评估投资者持有头寸风险的中间阶交易所垂直管理清算所，是一家清算所为

8、一家交易所进段。选取什么样的清算模式将决定清算行业的市场结构行清算的业务模式。在这种模式中，交易所自身承担交与经营效率。易、清算和结算业务，控制着金融产品交易的价值链。目前，全球大部分交易所都是选择这样一体化的交易清传统的清算模式算模式，如美国芝加哥商业交易所集团(CME)1、欧洲期2一、垂直清算模式——一家清算所为一家交易所进货交易所(Eur