企业价值共同创造机制的实证研究——来自我国企业的经验数据

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1、第16届巾1日财务。警年会企业价值共同创造机制的实证研究一来自我目企业的经验数据唐勇军(河海大学商学院，江苏南京210098)摘要：金融危机的爆发和蔓延使得人们对传统财务价值观进行了反思。长期以来，在西方财务管理理论和实践中，贯彻着“股东至上”的价值逻辑，强调着股东提供的财务资本的重要性，运用的是对“现金流”工具性价值管理，而忽视其他利益相关者作用，导敛财务伦理和社会责任缺失。在现代知识经济条件下，其他利益相关者提供的钾力资本等资源要素对企业价值创造的影响日益增加。本文建构了利益相关者共『一J创造企业价值的机制，从理论和实证两个

2、方丽对此进行了分析。基于射中国企业的调查问卷的结构方程模型的研究发现，其他利益卡H关者提供的钾力资小等资源要素同样是企业价值创造的重要来源，智力资本与财务资本互动影响、相互转化并创造企业价值。关键词：股东；利益相关者；企业价值创造；财务资本；智力资本一、问题的提出在目前的金融危机不断蔓延的情形下，许多企业面临一系3列的现实问题，如qk绩下降问题、裁员问题、社会责任问题、环境管理问题等等，由此引发理论界和实践界不得不反思传统财务学存在的问题。长期以来，现代财务学将企q匕理解成为股东创造价值的一种机制，形成了以“股东价值最大化”为理

3、财目标，以“投资”为中心，以“现金流”管理为核心的框架体系，这就导致了无论是理论上还是实践中企业都把追求股东财富增长作为财务管理的伞部内容，而忽视了财务价值观的构建。企业价值如何创造已经成为了现代财务管理理论和实践迫切需要解决的一个课题。事实上，西方管理学和经济学对企业价值创造进行了广泛地探讨，已经认识到价值创造逻辑的改变。一些“富有远见”的企业领导者开始抛弃传统的财务管理目标，主动地从利益棚关者视角进行企业经营活动和价值创造管理，转而去营造共同价值创造的机制。他们进行战略分析的重心已经不阿局限企业内部，而是包括了广泛的利益相关

4、者在内的资源和战略的分析(弗里曼，2006)。B1我国现有文献研究企业价值创造主要介绍西方国家股东价值管理理论，很少涉及企业价值“由谁创造”和“创造模式”等基础性的实证研究。本文通过实证，采用结构化方程(SEM)模型的方法研究各利益相关者提供的资源要素米构建各资本要素创造企业价值的现象，分析目前我国企业价值创造是一种共同创造机制，以树立共问的企业价值观，实现可持续的发展路径。二、文献回顾管理大师扎柯尔所说“组织和个人存在的目的就是创造价值”。12J企业要维持生存和不断发展，必须不断地获取利润。罗福凯(2002)pJ考察了则务学的

5、历史变迁和实践发展历程后，认为“价值创造过程”取代了“资本运动过程”在财务中的茕要位置，价值创造成为了成为财务学研究的主要对象。阿尔弗雷德·拉帕波特(Rappapoa，1986)一j从经营和财务两个角度全而系统的论述了股东价值的创造机制，并明确提出“股东价值逐渐转变为评价企业绩效的一个全球化标准”。奈特(2002)提出需要对企业价值进行管理的观点，以使“公司的管理人员集中于公司的战略制定，提高管理人员凝集力，获取更高价值的一条途径，它意味着通过资本和其他资源的有效结合，米实现现金在业活动中的流转”。垆J在这～思想的影响下，企业的

6、经营管理者往往认为股东投入的财务资本对现金流具有决定作用，企业的财务战略分析的重心在于企业内部资本结构的安排，如何达到降低成本为股东创造最大的财富。可见，传统财务学对企业价值创造的解释主要是建立在股东价值的基础上的，股东价值是企业价值创造的衡量标准和管理目标。然I而，一些研究利益相关者理论的学者对股东价值观持有反对意见。弗里曼(Freeman，1984)、布莱尔(Blair,1995)、多纳德逊(Donaldson，1995)、米切尔(Mitchell，1995)等普遍认为“企业是一个不断演化的利益集合体”，企业的生存和发展离不

7、开利益相关者的投入和参与。公司本质七是一种受多种市场影响的企业实体，而不应该是由股东主导的企业组织制度，考虑到债权人、管理者和员530财务管理实务(2)工等许多为公司贡献出特殊资源的参与者，·股东并不是公司唯一的所有者(Donaldson&Preston．1995)。[61企业是一个复杂的利益相关者关系网络，企业的生存取决于其履行经济和社会目的的能力，创造财富和价值，确保每个主要相关利益者群体继续作为企业相关利益者系统的一部分(Clarkson．1995)。[71实际上，主流的企业理论也认为企业是不同个人和群体之间一组复杂的显性

8、契约和隐性契约交汇所构成的法律实体(Jensen＆Meckling，1976)。州1构成法律实体的契约既包括股东和债权人的产权契约，又包括经理和员工的经营契约，还包括供应商和顾客的商事契约以及政府和审计师的公共契约(郭道扬，2004)。作为这些契约主体的利益相关