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1、行为金融理论中的投资者有限理性维普资讯////0>.,沈阳师范大学学报社会科学版年第期.第卷.№总第期【经济学研究】行为金融理论中的投资者有限理性杨秀萍,王大超沈阳师范大学国际商学院,辽宁沈阳【摘要建立在理性人假说基础上的经典金融理论面对金融市场大量“异象”难以自圆其说,表现出自身的局限性。行为金融学在对学科的反思中运用心理学、社会学等研究成果提出了投资者有限理性的前提假设,合理地解释了金融市场的异常现象,展现出这一新兴学科的强大生命力,并预示着金融理论进一步完善的发展方向。【关键词】行为金融学;认知偏差;行为偏差;有限理性【中图分类号】【文献标识码】【文章
2、编号】???一二、行为金融学与投资者有限理性、经典金融理论的投资者理性与金融市场“异象”现代经典金融理论是建立在理性人假设和有效市以有效市场理性人假设为前提的经典金融理论对场假说基础上的关于投资者在最优投资组合决策和资金融市场大量“异象”无法解释的困窘,表明了经典金融理论的局限性。在对学科进行审视和反思的过程中,本市场均衡状态下各种证券价格如何决定的理论体系。其基本观点是:第一,投资者是完美理性的交易者,他们发端于世纪年代,并在世纪年代以后迅速可以基于所获得的信息遵循贝叶斯法则发展起来的“行为金融学”成为了学术界的关注点,并开始动摇了经典金融理论的权威地,做
3、出无偏估计进而形成最优投资决策。第二,投资者具有同质期望性,即所有的投资者对资产和未来的位。经济趋势具有相同的客观评价。第三,投资者是风险厌行为金融学是运用心理学、行为学、社会学等的研恶型的理性人,即投资者在投资过程中针对既定的收益究成果与研究方式来分析金融活动中人们决策行为的一门新兴的理论学科。该学科以逼近真实市场的视角研总会选择风险最小的投资组合。第四,投资者面对不同资产的风险态度是一致的。即具有稳定的风险回避偏究投资者是如何在理解和利用市场信息时受到心理认好。第五,市场是有效的。有效市场依赖于理性人假说,知偏差及心态、情感、社会群体行为影响而产生决策行
4、即理性投资者的无偏估计能使市场价格准确反映资产为偏差的。这一理论较为合理地解释了经典金融理论不的基本价值,市场价格是理性的。可见,现代经典金融理能自圆其说的金融市场的“异常现象”。行为金融学研究发现,金融市场参与者的行为模式并不是完美理性论是以投资者行为理性为前提的,理性的投资者具有理性预期、风险回避、效用最大化和对各种所获得的信息的、可预期的和无偏的,事实上,他们的行为经常出现做出无偏估计的心理特征,其市场行为形成均衡价格与“谬误”。其基本观点为:第一、投资者不是完美理性人,收益。然而,大量的实证研究和观察结果表明金融市场而是普通的正常人。由于投资者在信息
5、处理时存在认知偏差,因而他们对市场的未来不可能做出无偏存在价格偏离与收益异常现象,这些现象无法用理生人假说和现有的定价模型来解释,因此,被称为“异象”估计。第二、投资者不具有同质期望性。投资者由于处在。主要包括“股利之谜”,“股票溢价之各自的认知与环境的选择中,导致偏好与行为方式不谜”,股票价格“波动率之迷”,“赢者输者效应”等等。同,因而对未来的估计呈现出期望值的多样性。第三,投【收稿日期】??【作者简介】杨秀萍,女,辽宁盘锦人,沈阳师范大学副教授,经济学硕士;王大超一,男,辽宁沈阳人,沈阳师范大学国际商学院院长,教授,经济学博士。维普资讯////.沈阳师
6、范大学学报社会科学版年第期总第期资者不是风险厌恶型的,而是损失厌恶型的,投资者面值会导致不同的带有偏差的估计值。在金融市场上投资临确定性收益时表现为风险厌恶,而面临确定性损失时者对某一股票价格形成较稳定的看法后,往往被“锚则表现为风险追求,投资者实际上是厌恶损失而不是厌定”在这一价格上,并以此为基准形成预期判断而忽视恶风险。第四,投资者在不同选择环境下面对不同资产充分调整,结果使预期判断偏离其未来价值。.框定依赖偏差的效用判断是不一致的,其风险偏好倾向于多样化并且随着选择的“框架”的改变而改变。第五,有效市场并不年和在《经济计量学杂存在。因为理性人假说并不存
7、在,理陛价格无法形成。总志》发表了他们讨论框定依赖的之,行为金融学通过对个人心理因素、社会行为因素的论文。框定依赖是指个人会因为情景或问题表达的不同研究发现:经典金融理论与实证的不断背离,是基于其而对同一组选项表现出不同的偏好序列,从而做出不同前提假说的失败,投资者并非完全理性。的选择。事物的形式以及表述方式常常被称为框定。框定依赖体现出人是有限理性的,同一个三、投资者有限理性的支撑理论选择的不同表达方式可能会引导人们关注问题的不同方面,致使人们在寻找真实、潜在的偏好时犯错误。由框基于心理学、行为学和社会学原理,行为金融学把投资决策过程看成是一个心理支配过程
8、。由于投资者并定依赖导致的认知与判断偏差称为“框定依
