基于有限理性的投资者个人行为偏差的初探

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1、基于有限理性的投资者个人行为偏差的初探传统金融理论是建立在“理性经济人”的假定基础之的，行为准则是既定目标的最优化。随着谠金融市场上各种异常现象的积累，从投资⒛者行为分析着手的行为金融就应运而生了波。行为金融学作为一个正在崛起的领域，其视角也越来越广泛，尽管还未形成主流踢，但越来越多的金融学家正在投身于这一领域。行为金融学认为，人的决策心理特嗳征十分复杂，是市场复杂性产生的重要原因，行为金融从投资者动机、能力出发解劐释金融市场的异象。投资者行为偏差有两个层次：第一个层次指投资者个体行为偏橄差，是指投资者因受个体主观因

2、素影响导累致的行为方式偏差，它侧重于分析投资者创个体行为，以及这种普遍性的个体行为偏埭差对市场可能产生的中长期影响；另一个庙层次指群体行为偏差，主要是衡引投资者す之间行为相互影响而导致的市场整体表现栲出的行为方式偏差。本文主要探讨投资皴者个体的行为偏差，广义讲包括：行为偏辛差、信念偏差、偏好偏差三个角度或方面蝠。限于篇幅，本文仅就行为偏差进行分析窍。1.过度自信和过度交易理性的投缦资模型的最清楚的预测之一就是金融市场狨11/11上的交易非常少。因为在一个理性世界里，理性的投资者并不情愿购买另一个理性的投资者所要抛出的证券

3、。与这个预测相ｃ反，证券市场的交易数量非常大，投资者题交易的数量远远超过了基于理性调整所需夼的量。Odean的研究表明，在理性ｅ的行为下，人们交易的目的有：流动性需ㄚ要、抵税出售。投资组合的重新构建、转片向较低奉献的证券等。而实际的交易活动岘除了上述的理性交易外，还存在大量的非絮理性交易，其表现就是既是忽视交易成本话，这些交易者的收益也降低了。Barber和Odean利用从nationa暮ldiscountbrokerage狲firm获取的大量账户研究交易活动，结果发现，在仔细地考虑了交易成本后，削他们样本中的投资平均收

4、益远远低于平均骑基本收益。简单的讲，如果这些投资者更钠少的交易会更好。Barber和odean根据投资者的性别进一步研究了35000位投资者的6年的交易习惯，结果劁是男性不仅在错误时间卖掉股票而且比女泺性多交易45%；更有趣的是，独身男性比独身女性多交易67%.较高的交易成本使得男性投资者的投资回报率低于平均潜回报率。此外，Shiller等行为金酋融学家也对该问题进行了研究。有关交易绉过度的研究有一个共同结论：那些资金周⒐转率快的投资者的净收益比较差。既然如眈此，投资者为什么还要如此频繁地交易？行为金融学认为，如此

5、高的交易水平至11/11少部分可以用一个简单的行为偏差———ā过度自信来解释：人们在决策时存在过度辖自信倾向，而过度自信导致了投资者的意舡见的分歧，从而产生过度交易。长期以来航，自然选择的结果是人们运用拇指法则处理信息。人们在决策时，运用这种处理信骚息的方式可以化繁就简。但是，现代环境邙复杂程度是史前人类所处净化环境不可比獐拟的，特别是金融市场存在着大量的资料和无数的不确定性，人们面对这样复杂的环境，在决策时往往会产生偏差。经济学花家通常认为个人互相独立的偏差在市场均近衡时被抵消，因此不存在系统性偏差。心尖理学的大量

6、实验表明，系统性的偏差是存在的。偏差有三方面原因所致：一是直观绺推断；二是人类的大脑很难正确接受各种瓠感觉器官所获得的信息；三是情绪对决策拧的影响很大。并且，人们很难从过去的教唏训中认识偏差并纠正它。有两个主要原因积：一是这种认识有一定的难度；二是人们寺认为他们有能力慢慢地去调整决策过程以唯纠正偏差，但事实上他们仍然做出错误的决定。过度自信就是由于人们过多的依赖晶直观推断而产生一种行为偏差。投资者的过度自信使得他们高估自己的能力和他恳们的私人信息，从而引起投资者之间的意锢见分歧，进而引起过度交易。2.分离ǔ效应11/1

7、1分离效应是人们想得到信息显示后ǜ再进行决策的倾向，即使这些信息对决策辗并不是真的很重要，在没有信息时也会做总出相同的决策，也要等到信息显示时采取最终的决策，分离效应有悖于理性行为的缍确实性原理。例如硬币打赌，打了一个赌民的人又被问是否愿意再打一个相同的赌。驷如果在第一次结果出来以后问，大部分人嫫对是否打第二个赌取决于他们是否赢了第一次，然而，如果在第一次的结果出来之肀前就决定是否打第二次赌的话，大部分人多都不愿一再打赌。这样，如果不管第一次粗结果如何，一个人的决策是相同的，则此揩人在知道结果前就做出了相同的决策。这醺种

8、行为的可能思考模式是如果第一次的结荞果已知并是好的，打赌的人就会认为在第二次打赌中不会损失什么。但是如果结果脱未知，他们没有清楚的理由来打第二次赌娉。分离郊应有助于解释信息显示时投机呸资产价格易变性或者投机资产价格的交易月量的变化。分离效应能够原则上解释什么｀时候出现在重大事项前的低易变