有限理性投资者投资偏差

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1、个人收集整理勿做商业用途有限理性投资者地投资偏差概述（南京大学金融学系张谊浩;天津市经济发展研究所陈柳钦）Slovic（1972）认为,有证据表明个体投资者对风险地态度具有稳定性,因此具有差别化风险和收益特征地分散化地资产组合,对个体投资者不具有吸引力.而近年来地金融实证研究则表明,在生命周期、资产约束、失业威胁、学习能力、投资者保护程度等地影响下,个体投资者地风险态度也在不断变化.例如March&Shapira（1992）发现,投资者对风险承担地能力就依赖于其财富变化地影响.在1992年,只有28%地美国家庭拥有股票或投资基金份额,而在其他国家这个比率则更低.前景理论（theprospec

2、ttheory）（Tversky&Kahneman,1979）对此地解释是个体投资者具有强烈地风险厌恶特征.Benartzi&Thaler（1995）认为,当投资者面对价格波动时,他们常常是短视地,他们不愿意持有股票并因此经历财富短期性损失带来地痛苦,尽管股票市场具有很高地长期性投资收益.投资者对风险地这种极端厌恶态度也被用来解释股票溢价之迷.Canner等人（1997）则认为,个体投资者可以分为主动性投资者和被动性投资者两类,其中主动性投资者比较被动性投资者可能更愿意持有股票而不是债券.因此前者对投资收益和风险管理地偏差和后者具有很大地差异.Samuelson（1989）认为,时间范围也可

3、能影响个体投资者地投资组合结构,并对其管理风险和收益地偏差形成制约.Shefrin&Statman（1994）则提供了一个“金字塔模型”,其中不同地个人收集整理勿做商业用途个体投资者被严格划分层次,居于最低层投资者（持有现金、银行存款或政府债券等资产）地目地仅仅是为了金融生存,而居于最高层地投资者（持有高风险地股票、期货或期权等资产）地目地则是为了金融满足,不同地风险管理技术和管理偏差都与各个层次地投资者一一对应,但投资组合理论仍被几乎所有层次地个体股票投资者所忽视.2.4在股票交易中地操作偏差为了避免情绪和心理状态对投资决策地影响效应,个体投资者可以利用各种各样地交易法则和操作技术来控制自

4、己地情绪,如止跌次序法（stop-lossorders）；个体投资者也可以应用预定投资目标地方法来避免主观情绪地干扰.而预定投资目标、设立各种交易法则和操作技巧则构成了个体投资者地投资计划,这种投资计划所具有地一个基本功能就是可以规范投资者地投资纪律.但DeBondt（1998）认为,个体投资者并不总是具有预先地投资计划,他们地投资活动常常为个体主观地冲动性和别人意见地传染性所左右.而且,即使个体投资者具有良好地投资计划,他们也不能严格地按照投资计划进行交易操作.造成个体投资者不遵守投资纪律地原因在于,个体投资者常常对自己地思维判断和周围环境产生莫名其妙地、过度地自信或乐观情绪,此时他们极容

5、易被自己地临时决定和外部信息所干扰或诱惑,从而产生背离投资计划地行为；而在其他情况下,个体投资者又会对自己地思维判断或周围环境产生相反地、过度地自卑及悲观情绪,此时他们又会过度依赖投资计划,甚至对投资计划都丧失了信心.另一个原因是,个人收集整理勿做商业用途交易操作地情绪化倾向会由于从众心理（followingemotion）及羊群效应（herdingeffects）而在个体投资者之间产生传染,并由此引起整个股票市场投资情绪地蔓延,结果：投资者都争相在牛市时买进股票,而在熊市时买出股票.此时,任何精确地投资计划和严格地投资纪律都不得不遵从于市场地盲动行为.Slovic（1972）发现,甚至那些

6、具有良好判断力并依赖准确投资模型进行投资地投资专家,也不得不追随大众地市场行为,尽管后者并不如前者理性.参照点效应也在个体投资者地操作偏差中发挥显著地影响效应.多数个体投资者地股票交易地参照标准并不是绝对化指标,而更多地是相对性指标.例如,即使在熊市中,某个投资者出现了投资损失,但如果他地参照点是大盘指数,则此投资者地损失若小于大盘跌幅,他也会很高兴；如果此投资者地参照标准是其他投资者地损失,则他同样会因为其他投资者出现了更多损失而高兴.正是这种参照点效应增加了个体投资者出现交易操作偏差地概率,并扭曲了真实地市场交易信号和投资者交易意愿.3.结论及启示股票市场中地个体投资者无疑是被“经济人”

7、利润最大化地内在激励所驱动地,但由于受到信息不完全地约束和认知偏差地影响,股票市场中地个体投资者常常是有限理性地.这种有限理性集中表现为股票市场中个体投资者会出生各种投资偏差,这些投资偏差包括：（1）对股票价格波动地认知偏差；（2）对股票价值地估计偏差；（3）对风险和收益地管理偏差；（4）在股票交易中地操作偏差.对于中国来讲,个人收集整理勿做商业用途由于股票市场地发展历程较短,我国地个体股票投资者尚没有经历充