中国上市公司控制权结构与公司现金持有水平的关系研究

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1、天津商业大学硕士学位论文中国上市公司控制权结构与公司现金持有水平的关系研究姓名：梁平娟申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：王德禄2012-05摘要作为一种资本，现金的流动性很强，资本成本很低，往往是经营者面临投资机会时的首选；作为一种资产，现金的收益率很低，而且当公司持有过量现金时，易出现管理层过度投资或利用现金剩余控制权谋取私利的代理风险。因此，保持合理的现金持有水平不仅是一项重要的财务决策，更是提高公司治理效率、改善公司绩效的关键。当最佳的持有水平出现时，企业保留的现金不仅可以满足正常经营需要，更能带来较高的收益水平，经营和投资的综合收益将达到最大。过低的现金持

2、有水平将不能满足企业经营和投资需要，企业将承担较高的交易和融资成本；过高的现金持有水平则会导致较高的代理成本，出现管理层滥用风险。目前，我国现金持有水平总体上过高，远高于欧美等发达国家的现金持有水平，存在着较高的代理成本，因此，有必要对影响我国现金持有的各项因素加以深入研究，以寻求降低现金持有水平的途径，构建最佳的现金持有量模型。目前关于公司现金持有的理论假说主要有四种：动机理论、融资优序理论、交易权衡理论和代理理论，前三者主要是基于经济学的视角，代理理论则是从公司治理的行为方面考虑现金持有水平。现金持有水平的主要影响因素包括财务特征、股权制衡、董事会制衡、经理层制衡、外

3、部治理环境和外部竞争环境等。从公司治理的角度来讲，财务特征、外部治理环境、外部竞争环境等都是不可控因素，而股权制衡、董事会制衡和经理层制衡等控制权结构因素是可控因素，因此，本文将基于现金持有的代理理论，研究股权制衡、董事会制衡、经理层制衡等控制权结构因素与现金持有水平之间的相关关系。通过对2008-～2010=年间深市A股上市公司现金持有水平样本数据的研究，本文力图解决三个问题：第一，不同的公司控制权结构对现金持有水平有何影响：第二，在不同的行业中，公司控制权结构对现金持有水平的影响有何不同；第三，在不同的现金持有水平下，公司控制权结构与现金持有水平的影响有何不同。通过对

4、样本数据的实证研究，笔者得出以下结论：第一，在影响现金持有的控制权结构因素中，前五大股东持股比例、经理层持股比例、董事长与总经理两职合一与现金持有水平呈正相关关系，股权属性、独立董事占比、董事会规模与现金持有水平呈负相关关系。第二，不同行业中，各控制权结构因素与现金持有水平的相关关系与样本总体不完全一致：在制造业中，独立董事占比与现金持有水平之间呈正相关关系，与样本总体不一致；在信息技术、批发零售和房地产业中，各控制权结构因素与现金持有水平之间的相关关系方向摘要与样本总体完全一致；而在其他行业中，股权属性、两职合一与现金持有水平之间的相关关系方向与样本总体不一致。第三，不

5、同现金持有水平下，决定现金持有量的关键控制权结构因素是不相同的：当现金持有水平>5096时，前五大股东持股比例和独立董事占比是影响现金持有的最主要因素；当24％<现金持有水平<5096时，经理层持股比例和独立董事占比是影响现金持有的最主要的因素；当现金持有水平<24％时，前五大股东持股比例和股权属性是影响现金持有的最主要因素。最后，笔者提出了完善股权制衡、董事会制衡等控制权结构和确立目标现金流量的建议。关键词：现金持有水平；控制权结构；股份控制权；经理层控制权；董事会控制权AbstractAscapital，cashcostslesswhilewithhighliquid

6、ity,andisoftenthemostfavorablechoicewhentheentrepreneursfacewithinvestmentopportunities；asanasset，cashyieldslesswhilepronetoagencyrisksuchasover-investmentorpowerabuse，whenisholdingtoomuch．Therefore，maintainingareasonablecashholdingratioisnotonlyasignificantfinancialdecision，butalsoanimpo

7、rtantanddecisivefactorofgovernanceefficiencyandcorporateperformance．Theoptimalcashholdingappearswhencashretainedinthecompanycannotonlymeetthedailyoperatingneeds，butalsomaximizecompany’Sincome．Inanutshell，thecomprehensiveyieldisinitsmaximumlevel．Thelowlevelofcashhold