以提升投融资效率破解中国经济下行压力

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1、以提升投融资效率破解中国经济下行压力华而诚史艳艳妥佳媛十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出了全面深化改革的总目标、路线图、时间表。2014年是深化改革的元年，国内外金融市场认为中国经济面临逐渐高升的金融风险,对今年中国的宏观经济的走势高度关切，甚至有中国经济硬着陆的观点。本文的分析指出今年中国经济增长速度仍将延续过去两年下行压力,极可能低于去年，落在7.0%-7.5%之间。今年城镇新增就业人口超过1千万人的目标应可达成。去除经济下行的压力以“稳增长、保就业”取决于投融资效率

2、的提升,也就是要能落实《决定》提出的让市场在资源分配中起“决定性”作用。1.2014年初宏观经济指标指出经济增长仍面临下行压力1.1社会融资总额略降及人民币贷款增幅较快指向了影子银行的收窄2014年1月，人民币贷款增加1.32万亿元，同比增长23%，创四年新高(图1)。2月新增人民币贷款大幅回落为6445亿元，同比增加4.0%。2014年1月和2月，新增信贷之和为1.96亿元，比2013年同期1.7亿的水平增长了15.9%。2014年2月人民币贷款余额73.86万亿，同比增长15.7%，略高于2013

3、年全年的14.1%。图12012-2014年金融机构新增人民币贷款1数据来源：中国人民银行,包商银行整理2014年1月社会融资规模实现2.58万亿元，同比增长399亿元，同比增长率为1.54%。2月社会融资规模9387亿元，同比下降12.31%。1-2月合计同比下降2.5%（图2）。从融资结构来看，人民币贷款占社会融资总量的比例从2014年1月的51.07%大幅提升到2月的68.65%,远远高于去年同期的水平。这是因为委托贷款、信托贷款和银行未承兑汇票这3类非银行融资之和从1月的9934亿元大幅锐减到

4、2月的172亿元，两个月累计10106亿元，比去年同期减少12.8％。国务院办公厅的107号文《关于加强影子银行业务若干问题的通知》以及信托理财产品的可能违约似乎开始约束影子银行的扩张。图22012-2014年社会融资规模数据来源：中国人民银行,包商银行整理21.2人民币兑美元汇率大幅贬值、汇率的双向浮动弹性扩大2013年，人民币兑美元汇率整年累计升值3.093%。2014年1月份，在新兴市场货币总体贬值的情况下，人民币名义和实际有效汇率指数分别升值了1.2%和2.1%。人民币兑美元汇率于2014年2

5、月17日开始大幅贬值，当日美元兑人民币即期汇率为6.0641，3月14日以来，贬值加速，3月20日人民币对美元的汇率为6.2275，贬值2.69%，较2014年初贬值2.92%。离岸人民币远期的价格也持续贬值，从2月17日的6.1060降到3月20日的6.2355，贬值2.12%（图3）。图32012-2014年人民币汇率走势数据来源：wind,包商银行整理在贬值初期，有市场观点认为，这场人民币的快速贬值，是由央行主导，通过主动引导人民币中间价来打击套利投机的热钱。人民币中间价格从2014年2月17日

6、的6.1053连续贬值到2月24日的6.1189。同时，央行以低利率支持汇率的贬值。外管局在2月26日的《就当前外汇形势答记者问》中一再强调“这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动”，“人民币汇率双向波动将成为常态”，并称“不必过度解读”。2013年经常项目顺差与GDP之比已降至2.1%，国际收支趋于平衡，2014年初经济增长下滑的势头，以及市场对美联储提升利率的预期逐渐削弱了人民币汇率兑美元持续升3值的基础。在2月底之后即期汇率贬值超过了中间价格，说明汇率贬值的走向更多的是市场力

7、量的反映。这有助于打破市场对人民币只涨不跌的单边预期来遏制跨境套利资本的涌入，以及提振出口。3月15日，人民银行公告（2014）第五号决定自17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，同时，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2％扩大至3％。这一举措旨在进一步发挥市场在人民币汇率形成中的作用，增强人民币汇率双向浮动弹性，提升货币政策的独立性。此后，人民币兑美元的贬值的幅度依市场力量得以扩大，3月20日的单日跌幅突破0

8、.5%。1.3对外贸易顺差收窄2014年1月实现318.69亿美元，出口增长10.6%，进口增长10%，超过预期。但是2月出口同比大幅下滑了18.1%，是2009年第四季度以来最差的表现，进口同比增长10.1%，与1月相似，贸易逆差229.89亿美元（图4）。结合1、2月份的数据看，实现贸易顺差88.8亿美元。贸易数据受季节因素影响，往往第1季的贸易余额是较低的。如果美欧经济于今年能稳步的复苏，2014年出口应该会比较去年有更优的表现，有助于减低经济的下